日本：整体水平仍低，核心缓慢改善。4月日本全国CPI同比0.4%，依然处于近半年平均水平的位置，在主要经济体中属于偏低水平。但值得注意的是，近期日本的核心通胀由负转正，在持续改善。这表明今年以来日本的经济也在缓慢复苏，一季度私人消费同比温和回升至0.9%，制造业、服务业PMI也分别上升到53.1和53.0。由于日本通胀水平依然偏低，经济复苏缓慢，日本央行的宽松货币政策仍将持续。

　　国内：通胀预期回落，结构出现分化。食品持续回落，服务趋于上行。从2月份起，国内CPI同比从0.8%的低位缓慢回升，5月达到了1.5%，但和历史水平相比，依然处于偏低的区间。总体CPI的低迷主要是受到食品价格的拖累，其中猪肉价格累计下跌了14%，鸡蛋价格下跌31%，超出了季节性波动。非食品中，医疗、家庭、衣着加工、房租、教育等服务类价格上涨明显，反映消费在不断升级。总的来说，PPI前期的回升对CPI非食品价格推动非常有限，主要还是体现在能源价格方面。 PPI趋于回落，但结构现分化。受环比回落、基数攀升影响，PPI同比从高点时的7.8%连续回落至5月份的5.5%。从具体行业来看，煤炭、钢铁、能源价格环比均走弱，基数攀升，同比均高位回落；而在橡胶塑料、化纤、化学原料、造纸、印刷等民营资本占比相对较高的行业中，存在市场化去产能，价格相对稳定。 当前我国CPI处于低位，PPI 仍在下降，通胀预期大幅回落。从基本面来看，经济相对稳定，所以政策重心依然是金融去杠杆。这也意味着短期内在金融去杠杆没有取得阶段性成果之前，货币政策难以放松。

　　正文：

　　去年年底以来，全球通胀开始大幅飙升。今年2月份美国PCE物价、欧元区CPI同比全部突破了2%，各大央行实施宽松货币政策奋斗了那么多年的目标，在几个月内突然就实现了，全球再通胀预期高涨。但当时我们指出“全球通胀谁之过，都是油价惹的祸”，认为通胀回升难以持续。几个月过去了，全球通胀走势又有哪些新特点？油价对通胀的推动作用还有多大？核心通胀有何变化？

　　1、美国：能源价格回落，核心通胀走低

　　油价对美国总体通胀的影响非常大。能源价格在美国CPI中的权重仅次于食品，而波动又远高于其他项，因而美国CPI的变化趋势与能源分项高度一致。16年下半年开始，国际油价大幅反弹，导致能源CPI同比攀升，是之前美国通胀走高的主要推手。

　　3月以来美国通胀持续回落，能源价格依然是重要因素。3月以来美国通胀快速走低，PCE物价同比从2月2.2%的高位回落到4月的1.7%，CPI同比也从2月的2.7%回落到2.2%。这主要是因为油价环比增长乏力，而基数逐渐走高，油价对CPI的拉动明显减弱。2月以来油价在48-55美元/桶的区间内震荡走弱，同比增幅已从年初的近80%大幅回落到5月的8%，因而CPI中能源分项也从2月的15.2%降到4月的9.3%。随着油价基数进一步攀升，预计未来美国整体CPI增速将继续下行。