通常从策略逻辑出发，利率上升环境下的防御性配置就从两个逻辑出发：一个是绝对估值低，一个是现金流稳定。两者的共同点就是“低久期”，对利率不敏感。我们前文已经分析过， 如果把股票定价理解成现金流贴现，那么股票也有久期的概念，估值越低的股票，久期越短，估值对于利率的敏感性越低。

　　先来看绝对估值在利率上升环境下的作用。如果我们在2010年底把所有股票按照PB水平做10等分，那么PB最低的10%的股票下跌幅度明显要小于其他股票；而除了这部分绝对估值足够低的股票，其他股票的收益率与PB水平没有明显的相关性。

　　再来看现金流的作用。稳定现金流的行业和低估值理论上起到的作用是类似的，就是投资一只股票回收期更短，因此对于贴现率的变化也就不敏感。现金流最稳定的行业包括 银行、电信运营、航空机场、电力及电网、石油化工、煤炭采选(例如中国神华)、白酒、农用化工(主要是化肥)、汽车零部件、 公路铁路、乘用车、食品和品牌服饰.

　　年底次新成长也有机会

　　我们从去年年度策略以来就一直在提次新股(可以参见专题报告《次新时代：选股不复杂，择时不简单》，2016/12/20)，并不是一味地在推荐次新板块的投机机会，毕竟IPO在加速、监管在收紧，短期面临解禁高峰，特定历史时期的“暴利”策略很难持续下去。

　　我们看到的是次新股作为一个板块，给这个市场带来了新的变化，从而带来了新的机遇。按照目前的IPO发行速度，到今年年底，全市场大概率会有将近500只股票交易时间在1年以内，次新板块成为主板、中小板和创业板以外的第4大板块。