三、PPI继续回落，经济将逐步进入去库存阶段

　　4月全月，流通领域重要生产资料价格环比增速-2.4%，比3月继续下降0.8个百分点。结合PMI分项中原材料购进价格下滑7.5个百分点至51.8，4月PPI环比增速可能将回落至负值区间。

　　在此前的旬报中，我们讨论了供应响应压低PPI的影响。随着PPI环比增速的回落，工业品价格下行将压低企业库存意愿，经济可能进入一个由短周期的主动去库存主导的阶段。在宏观数据上表现为一段时间的工业生产和PPI环比增速同步回落。当然在这一过程中，由于生产端供应响应的对冲，工业生产放缓的幅度可能较弱。

　　分类别看，4月工业品价格中，黑色金属、化工产品价格环比回落较快，煤炭价格相对仍然坚挺，水泥价格继续上行。美国原油钻井数持续增加，海外一家主要对冲基金清仓原油多单，对原油期货形成冲击，4月至今，原油期货下跌-6.5%左右。

　　期货价格方面，4月以来，南华工业品期货指数明显下行，降幅在-11%左右。分类看，南华能化指数回落-14.4%，金属指数-9.9%，贵金属指数-4.7%，农产品指数大体持平。