1.2.2. 氧化铝价格是否过低？

　　沽空报告质疑中国宏桥使用的氧化铝成本过低，他们自己估算的宏桥氧化铝实际成本要比年报中的数据高出19%。沽空报告提供了一份高新铝电氧化铝生产成本的明细，称来源于一家行业咨询公司。数据如下：

　　沽空报告认为高新铝电的氧化铝生产成本与宏桥应该是相差不大的，故以此来估算宏桥的氧化铝实际生产成本，并与披露数据作比较。由于表3的数据是含税数据，剔除税后的2015年氧化铝生产成本应为：铝土矿成本为1127元/吨，电力成本199元/吨，烧碱成本215元/吨，其他成本301元/吨(不包括财务、销售、管理费用)，所以沽空报告估算的氧化铝总生产成本为1842元/吨。

　　由于中国宏桥12年以来的氧化铝自产成本数据缺失，沽空报告选择魏桥铝电的成本数据作为代替。结果显示2015年魏桥公布数据较沽空报告估算数据相差42元/吨；2014年及以前相差金额较大，公布数据明显较低。

　　沽空报告根据高新铝电的生产估算宏桥的成本具有合理性，但是宏桥在获取原材料过程中应当较高新铝电更有优势，宏桥的氧化铝实际生产成本可能要比沽空报告里的低一些。

　　Emerson根据高新铝电的生产估算宏桥的成本具有合理性，但是宏桥在获取原材料过程中应当较高新铝电更有优势，宏桥的氧化铝实际生产成本可能要比Emerson低一些。

　　我们用中国宏桥的境内经营主体山东宏桥，与南山集团等企业做对比，发现其披露的氧化铝生产成本符合行业规律。南山集团和山东宏桥的相似程度较高，均是采用进口铝土矿、电力和蒸汽自给率高，因此选择南山集团作为对比企业十分合适。从数据比较来看，山东宏桥公布的氧化铝生产成本要高于南山集团，基本符合行业规律。