3.如何看待存续债券？

　　年内偿债压力不大。简单估算山东宏桥目前账面资金可能在170-180亿左右，应收票据近100亿，而铝电板块年内到期公募债111亿，即使年内没有新发债，经营活动现金流和在手资金覆盖到期债务的难度不大。

　　长期取决于市场信心。宏桥融资主要依靠公开市场债券，占有息负债达63%，未来三年将面临偿债高峰，若新发债券受限，未来两年可能会面临较大的偿付压力，关键取决于投资者能否恢复对于企业的信心，而这又取决于此次信用事件的未来进展。

　　适当博弈交易性机会。境内债券与美元债券走势相近，但要滞后于美元债，目前美元债跌幅更大(净价88)，不排除境内债券进一步下跌，债券可能会超调，若账户风险偏好较高，可适当博弈后续危机缓解、债券价格反弹的交易性机会，从这一角度来看，债券价格比收益率更具参考性。

　　估值中枢趋降。但此次信用事件或降低投资者信心，导致未来企业再融资难度加大，整体而言宏桥信用资质趋降，而其估值本来就高于AA+民企中枢水平，未来估值中枢下降或是大概率事件。

　　4.信用资质国进民退！

　　信用风险“民企化”和“区域性”.2017年以来新增的债券违约主体绝大部分为民企，地方国企没有新增违约主体，地域上主要则集中在辽宁和山东。

　　盈利分化+融资恶化，信用资质国进民退。一方面，供给侧改革中上游行业的垄断国企受益更明显，民企主要在中下游，原材料价格上涨导致成本上升，而国内涨价幅度远高于国外，也使得依赖出口的民企需求大降。另一方面，央行在金融市场加息导致债券利率大幅上升，国企转向间接融资而受影响有限，而民企对直接融资依赖程度较高，债券难发意味着借新还旧难度加大，加上前两年货币宽松时发的债券陆续到期，便容易引发流动性风险。

　　以下是正文：

　　1. 宏桥遭遇信任危机

　　1.1. 宏桥系简介

　　受到沽空的中国宏桥集团有限公司(港股上市公司)国内对应运营实体是山东宏桥新型材料有限公司(简称山东宏桥)，山东宏桥下又有魏桥铝电等四个一级子公司。自然人张士平对公司具有实际经营决策权，是公司实际控制人。

　　目前山东宏桥已经成为世界上最大的铝生产商之一，具有较强的规模优势和成本优势。“铝电网一体化”和“上下游一体化”是山东宏桥多年来一直遵循的发展战略，目前已经形成了一条从电力-氧化铝-铝合金-铝型材-铝板带箔的完整加工产业链，截至16年三季度末，公司电力和氧化铝自给率分别达到85.89%和68.44%，其余主要从高新铝电以折扣价采购。此外在公司带动下，当地形成了铝产业集群，便于铝产品的销售和运输。