图 基数效应意味着2季度制造业投资同比增速可能仍在上升

　　海外发达经济体这一轮补库存可能已至中段。我们在上一期大类资产配置报告《盈利向上，估值向下》中指出，在2015年全球经历了一个小型的“衰退”之后，2016年之后全球陆续进入补库存的复苏期，这也使得我们看到年初以来发达经济体的经济数据都不错。经过了过去几个季度的复苏，我们认为，这一轮海外发达经济体的补库存可能还没有完全结束，因为在这一轮补库存中库存的累积速度是慢于终端需求的改善速度的。但是，从终端需求的角度来看，已经开始出现一些疲弱的迹象。以美国为例，这一轮油价反弹带来的复苏有两条主线：一是采掘业减少裁员，收入增速复苏，带动消费复苏；二是油价反弹后能源行业投资下滑带来的拖累有所下降。从这两条线来看，一是美国的收入增速在2016年3季度已经见顶，4季度已经开始有所放缓；二是油价通常领先能源行业投资增速约2-3个季度，而油价环比在2016年2季度见顶，这意味着能源行业投资增速的反弹也会在2016年4季度-2017年1季度见顶。因而，整体来看，美国这一轮补库存可能已行至中段，2季度末我们可能看到美国经济数据的二阶拐点。