图 油价环比通常领先美国能源行业投资2个季度

　　图 美国收入增速已在2016年3季度见顶

　　国内房地产拉动的滞后效应将逐步消褪。我们在2017年年报《当前高后低遇上祸水东引》中指出，历史经验来看，一般而言房地产相关产业链的投资增速会滞后房地产开发投资增速约1-2个季度，而房地产投资增速是在2016年4季度见顶的。尽管年初以来，我们看到三四线城市的销售是超预期的，但是需要始终注意的两个问题：1)三四线城市的房地产库存本身仍然较高；2)政府的最终目的是帮助库存水平较高的三四线城市去库存，如果三四线城市的销售传导至投资拿地，那么可能会带来更多的监管压力。事实上，我们也看到近期政府的监管正在由一二线城市逐步向三四线城市扩散。

　　国内基建投资高峰可能已过去。尽管PPP项目在基建项目中所占的比重并不高，但是可以通过PPP项目观察基建的节奏。根据我们跟踪的财政部数据库，这一轮PPP项目发起的高峰期在2015年底至2016年初。根据我们对PPP项目生命周期的分析，PPP项目从发起到落地执行大约需要4个季度，因此推算PPP项目落地执行的高峰期在2016年4季度至2017年1季度，2季度即会看到PPP项目执行的金额下降。

　　其他数据也可以佐证我们的上述判断。当前存量项目对投资仍然有较大支撑，但固定资产新开工项目计划投资金额的增速却出现明显放缓，这或意味着未来基建投资高增长的持续性可能存疑。基于企业的微观证据同样可以发现，龙头建筑企业的订单增速似乎已经在去年3季度见顶，而目前基建投资增速具有一定的滞后性，当前仍处于存量订单的惯性中。

　　1季度经济数据的“前高”已被确认，而从惯性和基数效应来看，经济数据可能不会太差。但是环比上来看，经济继续向上超预期的空间和概率都在下降。一方面，海外发达经济体补库存已至中段；另一方面，中国国内基建投资的高峰期可能也已经在1季度过去，房地产的火爆更可能引致更多的监管政策，因而三四线的销售向投资的传导可能不会非常通畅。因而，2季度经济基本面环比来看二阶拐点正在临近。