国君策略李少君：论今年资本市场投资的三个胜负手

　　正文

　　1。 论今年市场的三个胜负手

　　盈利支撑疑虑增强，今年投资胜负手所在成为关注焦点 。自2019年1月4日行情启动，截止3月22日上证综指上涨25.96%，创业板指上涨39.47%。从行情结构表现的风格来看，行情的展开可以大致分为两个阶段，1月份和2月初以来。当前从行情趋势和结构来看，第一阶段主要是消费股带动，大盘股、白马股占优，第二阶段主要是成长股发力，风险偏好属性高的股票表现突出。从行情风格来看，经历了一轮“消费-成长-金融-周期”的轮动。随着市场快速上涨，涨幅扩大，始终困扰着投资者的盈利层面支撑问题的担忧也逐渐上升。我们前期指出本轮上涨的性质是无盈利估值提升，不同投资者的相对收益已经拉开了差距。投资者都在关心一个核心的问题：今年市场的胜负手究竟在哪？我们认为实际上这一问题包含了三个方面：1)如何保证已经获得的浮盈落袋兑现；2)后续行情中如何选择配置结构；3)今年年尾如何防市场突变以至于相对强弱逆转。这些也是决定今年投资收益相对表现的三个胜负手，需要对市场的延续性、市场预期上修的方向以及年尾可能导致风格逆转的风险作出展望和预判。

　　中观早周期领域表现超预期，今年经济改善预期有望进一步上修。前期市场比较关注的A股国际互联加速、科创板加速推进，目前来看基本节奏已经确定。例如MSCI将在2019年5月、8月和11月分三步将把A股的纳入因子从5%增加至20%，而科创板推进来看，上交所已开始受理首批9家科创企业，按照流程规划来看，预计在10月前可能迎来第一批上市企业。由此来看，前两大风险偏好提升驱动力已经为市场所充分预期，而经济改善预期，或者说盈利支撑问题因为其存在分歧，成为今年市场关注焦点。 从行情展开规律来看，一般会经历“预期思维主导-边际思维主导- 交易思维主导”三个阶段。在第一个阶段，虽然没有看到基本面数据层面的实际表现，但投资者预期的上修足以驱动行情的启动；第二个阶段，基本面数据证实并强化投资者预期逻辑，行情展开进入主升浪；第三个阶段，随着投资者乐观情绪的上升，行情表现已经超出基本面支撑程度，市场进入博傻阶段，主要基于交易博弈驱动。从这个角度出发，我们认为今年经济改善预期有望进一步上修。

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