近期黄金一骑绝尘，涨幅惊艳，其上涨背后的理由有很多：

　　一是全球乱局对黄金有利。英国脱欧意味着全球化的秩序面临重建，全球化从有序向无序倒退。有一句名言是盛世古董乱世金，全球乱局会增加避险情绪，对黄金有利。

　　二是经济衰退对黄金有利。由于黄金不创造任何价值，因而经济增长是持有黄金的机会成本，增长是黄金的天敌。但如果全球经济重新陷入衰退，意味着持有黄金没有太大的机会成本损失，对黄金有利。

　　三是利率下降对黄金有利。黄金是主要的避险资产之一，尤其是在日本、德国等国债利率相继为负，美国10年期国债利率创下历史新低的1.3%以后，黄金票息为零的劣势越来越小，因而在避险资产中的相对价值和地位也越来越高。

　　四是欧元和英镑的贬值对黄金有利。过去几年，黄金的贬值受到美元走强的抑制。但是自从英国宣布退欧以来，黄金和美元同时走强。虽然黄金早已失去了货币的地位，但是其依然是全球公认的储备资产，是全球央行外汇储备的重要成分。在欧元区面临分裂的背景下，肯定有很多储备资产要从欧元和英镑撤出，而除了美元之外，黄金就成为这些资金的重要选择。

　　五是人民币贬值对黄金有利。在人民币贬值和外汇管制的背景下，黄金是不可多得的硬资产，其价格和美元直接挂钩，因而可以规避汇率贬值的损失，今年人民币黄金的涨幅比美元黄金高出2%，这多出来的部分差不多就是人民币对美元的贬值幅度。

　　而原油和玉米价格的下跌意味着市场重新关注需求下滑的风险。此前油价和粮价的上涨主要归功于供给的改善，包括OPEC的冻产、页岩油的减产、粮食的减产预期等，但英国脱欧意味着全球经济重新面临下行风险，因而商品市场重新担心全球需求的回落风险。

　　在这样的背景之下，螺纹钢价格的暴涨显得尤为突兀。

　　首先钢铁本身属于产能严重过剩的行业，钢铁基本没有任何金融属性，之所以上涨更多的在于供需预期的改善。

　　从供给看，市场在憧憬宝钢、武钢合并之后产能或许会有变化，包括今年供给侧改革从严可能会降低钢铁供给。

　　但是作为一个充分竞争的行业，但钢价大涨之后，试问谁有动力减少供给呢？

　　其次从需求看，无论是英国脱欧，还是国内地产销量的回落，都意味着钢铁需求长期不乐观，因而需求并不具备持续上升的基础。

　　所以对钢价的暴涨应该谨慎对待，保不准又会陷入暴涨暴跌的死循环。

　　总结来说，股债商品市场在经历前期的齐涨之后，近期开始出现显著分化，黄金和国债继续强势，而商品和股市疲态初显(特立独行的A股除外)，其背后的一个重要原因或在于市场认为欧盟乃至欧元区经济存在进一步分裂的风险，也使得全球经济下行风险加剧，通胀风险下降，在此背景之下黄金和国债仍是安全资产的投资首选，而对于商品和股市的投机需谨慎。

　　我们年初以来一直坚定推荐黄金作为配置首选，而在最近两周我们连续下调了10年国债利率区间20bp至2.6%-3%，也就是在经历半年的震荡行情之后，我们首次将长期国债作为重点推荐，认为未来半年的长期国债利率有望创下新低。