其次，汇率贬值的国家股市才有反弹。

　　自英国宣布脱欧以来，英国和中国是主要经济体中股市累计涨幅为正的两个市场。

　　其中英国股市的表现远胜过欧洲，一个重要的原因在于汇率的分化。

　　英国宣布脱欧以后英镑兑美元的贬值幅度高达13%，从1.5贬到了1.3以下，远超过欧元贬值的3%。

　　英国经济本身要好于债务缠身的欧元区，英国GDP增速在2%左右，而欧元区只有1.5%左右，英国的失业率只有5%，而欧元区高达10%，因此从各个角度看英国经济要好于欧元区。

　　因此，更好的基本面加上更大的汇率贬值幅度，意味着英国经济对脱欧的承受能力要远高于欧元区，而英股表现远胜于德法股市，意味着市场对英国经济的信心要远好于对欧元区经济的信心。

　　而中国股市是英国脱欧以来全球表现最好的市场，一个重要解释在于中国资本 市场相对封闭，因而走势往往相对独立。

　　另外汇率贬值的不同原因也是重要的解释。过去两轮汇率贬值伴随大规模资金流出，体现为离岸人民币的大幅贬值，所以对股市影响负面。但是本轮汇率贬值的原因在外部而非内部，全球市场都动荡不安，资金出去也没有好的投资渠道，离岸和在岸人民币汇率保持平价，意味着资金没有大规模流出，因而资金面没有对股市形成负面影响。反而是在贬值的背景下产生了降准的预期，宽松预期重现对股市的估值提升有利。

　　此外从经济来看，虽然市场对中国经济预期都不乐观，但至少汇率贬值在短期对经济不会是负面影响。

　　我们曾经系统研究过新兴市场股市与汇率的关系，发现既有正相关、也有负相关。因而本轮中国 A股和汇率的负相关性能否持续还需观察。

　　最后，汇率贬值也未必意味着股市上涨。

　　比较典型的案例就是德国和法国，包括欧元区的主要国家股市相比英国宣布脱欧之前都是大幅下跌。

　　这其实有几方面的含义。首先，市场不认为欧元区延长目前的宽松货币政策能改善目前的经济困境，其次，市场也不认为欧元的贬值能够改善欧元区经济。

　　源于英国脱欧使得整个欧元区面临分裂的风险。

　　在今年上半年，市场调研公司Ipsos-MORI曾对欧元区8国居民展开调查，结果显示意大利和法国倾向脱欧的比例较高，分别高达48%和41%。

　　这其实在提醒市场意大利和法国是接下来的两大不安定因素。

　　如果大家仔细看一下意大利，可以发现其政局早已发生了巨大的变化，主张脱欧的新兴政党五星运动党已经成为两院的第一大党，而且在今年的地方选举中取得了压倒性的胜利，拿下了罗马和都灵两大重镇。

　　而从英国脱欧以来，意大利银行股的跌幅超过30%。由于欧盟法律限制国家援助银行业，因而使得意大利政府救助陷入困境的银行业的行为受到阻碍，也使得意大利银行业成为欧元区的下一个风暴眼。

　　而法国的极右政党国民阵线也在最近几年强势崛起，其主张是排外、反移民，同样也主张脱欧公投。

　　因此，未来欧盟成员国的任何一次大选，都意味着是对欧盟和欧元的巨大考验，这也意味着欧盟乃至欧元区面临史无前例的分裂风险。

　　最后，我们再来看一下商品市场的表现。

　　虽然最近一周大宗商品表现出色，但如果统计自英国脱欧以来的累积涨幅，大宗商品依然是涨少跌多，从主要品种来看，涨幅最大的是螺纹钢，上涨约11%，黄金上涨约9%，铜铝基本持平，原油下跌9%，玉米下跌12%。