国泰君安

　　如果美联储7月加息

　　来者终须来，未知不足惧。耶伦日前表示：“如果经济持续升温，就业市场持续改善，美联储循序渐进加息是合适的。”随即美联储联邦基金利率期货走势暗示7月加息概率上涨至62%。来者终须来，美联储年内首次加息只是时间问题。但关键的问题是，加息之后未来的政策路径会发生怎样的边际变化？我们认为，加息后继续鹰派表态对于美联储而言并非上策。因为对内美元超预期升值是其无法承受之痛，对外对全球金融市场的潜在冲击是其无法承受之责。因此，7月加息落地后我们认为美联储政策偏向中性的概率更大。

　　加息落地前A股仍艰难。虽然美联储7月加息近乎已成为市场共识，但加息靴子落地前仍将对A股市场产生重要制约。首先，美联储加息预期一日难消，新兴市场货币和权益的潜在风险就一日难平。作为新兴市场的联动主体，A股市场；在风险偏好低位下波动加大或在所避免；其次，虽然人民币已经逐步形成“收盘汇率盯住一篮子货币”的中间价形成机制，但美元升值预期的强化同样会间接影响人民币汇率的稳定预期，靴子落地前难以彻底消除；第三，当前国内有实体、金融双重去杠杆，国外有美联储加息、英国脱欧的潜在冲击。汇率波动、金融市场的风险传递都将在一定程度上对国内政策形成制约。因此，A股市场风险偏好难以在短期内得到提升。

　　以退为进，散而后擒。进入5月以来，实体金融双重去杠杆正在成为推动市场逻辑演绎的重要边际驱动力量，当下市场的调整主要反映了双重“去杠杆”过程对实体、金融的独立影响。接下来市场出现超调的可能将来自两个或多个独立事件影响的共振和加强，包括美联储加息时点、英国脱欧等潜在因素。我们认为，在美联储加息预期落地之前，外部环境的不确定性或将对国内政策形成一定扰动，建议继续以退为进。但这种扰动可能是有限且短暂的，并为市场留下年内宝贵的第二次买点。“散而后擒”，第二次买点之后将带来收获机会。

　　业绩为王时代来临，聚焦“超级周期”与业绩。在双重“去杠杆”的路径中，风险定价体系也在股票和债券两个体系之间进行重建。监管政策正在边际上收紧，内生增长的品种将更受青睐。配置上建议聚焦两条投资主线：第一，业绩进入长期扩张期的“超级周期”，以消费行业为主，如食品饮料(泸州老窖、古井贡酒、贵州茅台)、小家电(苏泊尔、新宝股份、老板电器)、航空(南方航空、东方航空)等；第二、高分红、低估值蓝筹，如银行、电力(黔源电力、长江电力)等。另外推荐城市轨交主题(方大集团、康尼机电、隧道股份)、体育赛事(雷曼股份、道博股份).