【桂浩明：慢牛会成为股市常态吗？仍有分歧】那么在现在，也许在各方面条件的推动下，慢牛有可能实现。市场有分歧，这其实也有利于让其它投资者都保持谨慎，这本身也没有什么不好。而如果今年的慢牛行情能够延续，那么不但是给投资者提供了通过理性操作获利的机会，同时也为市场的长期平稳运行提供了经验。

　　今年的股市，除去一月份因为熔断等因素而剧烈波动外，走势基本是平稳的，1月份收盘是2737点，4月13日收盘是3084点，在近两个半月中也就上涨了350点左右。在这段时间，就日线而言是阳多阴少，单日涨幅超过4%的，只有三个交易日。由此可见，整个市场是呈现了一种慢牛走势。

　　应该说，股市走慢牛是为投资者所普遍欢迎的，同时也是管理层所希望看到的。很多年以前，就要官方人士提出过“稳中有涨，涨幅有限”的愿景。不过，从实践来看，市场走势更多是表现为暴涨暴跌而非慢牛。就像去年，尽管有关方面一再号召投资者要谨慎，股市不要涨的太快，但实际上大盘却是越涨越快，动辄百股涨停，指数上涨5%以上的交易日比比皆是。为什么大家都认为慢牛行情是最有利的，但股市却不走慢牛呢？其中一个关键因素是，当时人们对后市的预期都比较一致，广泛认同有大行情。如果都觉得指数能够上涨千点，那么就不会有人接受慢牛行情的逻辑，从而牢牢控制每天的涨幅，用半年甚至更长的时间来走完这段行情。这也就意味着，在市场形成高度一致看多预期时，从操作角度来说就不太可能会有慢牛行情出现。当然，一旦形势逆转，市场下跌，并且引起集体恐慌，那么行情也就会出现快熊，今年初四次熔断的结果，也反映了这点。简而言之，在投资者群体中出现了几乎一致的行情看法时，股市免不了就会走极端，形成快牛与快熊的格局，而不可能出现理性的慢牛行情，或者是逐渐下台阶的慢熊行情。无论是中国股市的历史，还是海外股市的历史，都能够证明这一点。

　　不过，现在的确是出现了慢牛行情，这是为什么呢？简单来说，是由于市场对后市并没有形成高度一致的预期，并且分歧还很大。实体经济是L型运行还是U型上行，最近就有不少争议。如果是U型的话，那么大盘是可以很好地上一个台阶，但如果是L型的话，那么只能是区间震荡，走不出大涨行情。

    还有，对于市场上的热点，现在也有不同的看法，有的认为是周期复辟，将再现“眉飞色舞”这一幕，如果是这样的话，那么自然是“二八行情”，大盘指数表现不错而多数股票走势平淡。当然也有的认为，现在还是应该以成长股以及包括资产重组在内的题材股为投资重点，市场风格将表现为“八二”，这样尽管指数波动不大，但个股行情丰富多彩。对于市场热点的不同预期，自然也就导致了行情在运行中呈现不同的特点，并且直接制约了股市的波动幅度。显然，在一个以中小市值股票为主的结构性行情中，要出现快牛行情是不太可能的，相反倒是为慢牛行情奠定了基础。最后，市场上所存在的各种不确定性，尤其是在宏观方面的一些不确定性，还是对投资者构成制约的，加上去年市场暴涨暴跌所带来的深刻教训，也使得大家在包括使用杠杆资金等多个方面，都更多倾向于谨慎乃至偏保守的做法，这样不断弱化了股市的财富效应，同时也使得行情走势变得犹豫，上涨不能连续，即便连续了也没有打开多少空间，走势同样也不流畅。事实上这些因素强制使得股市去走慢牛。

　　毫无疑问，走慢牛行情是好事，因为它能够使得行情的运行更加平稳。同时，更为重要的是，它也是符合当前市场实际的。如果说，人们把慢牛行情是当做一种愿景，但因为不具备实现的条件，最终慢牛成为泡影。那么在现在，也许在各方面条件的推动下，慢牛有可能实现。市场有分歧，这其实也有利于让其它投资者都保持谨慎，这本身也没有什么不好。而如果今年的慢牛行情能够延续，那么不但是给投资者提供了通过理性操作获利的机会，同时也为市场的长期平稳运行提供了经验。

　　(申银万国证券研究所首席市场分析师、市场研究总监)