监管回归本原

　　市场人士预计，注册制将通过三步实现：第一步，2014年内推出注册制改革方案；第二步，2015年中修改后的新《证券法》实施；第三步，2015年内正式推行注册制。

　　实行注册制，并不代表以后股票发行没有门槛，或不再需要审核。国泰君安分析师孙金钜和他的同事分析了海外成熟市场的注册制，证监会履行的是形式审核，而交易所则进行实质审核。因此，对拟上市公司进行审核在成熟市场也是必需的，在中国则更加必要。

　　据郭艳红研究，美国注册制要求拟上市公司在证券交易委员会(SEC)注册，保证公司信息披露的准确性和真实性。美国企业上市注册的过程复杂，对申请材料的要求高，并且实行双重注册，其中州证券监管机构进行部分实质审核。在香港，香港联交所作为一线监管主体，负责受理企业上市申请，审批上市文件，确保相关披露信息的完整性和准确性。

　　现在，A股市场有大量上市公司排队等待发行，IPO堰塞湖处于高位，因此，很多投资者担心，一旦实行注册制，会不会对A 股市场造成冲击。对于这种担心，孙金钜认为，注册制将在2015年逐步推出，但不会在整个市场全面推行，更大的可能是对创业板进行分层，形成一个新的板块推行注册制。“我们认为可能是新三板已经挂牌的优质公司，或者高科技未盈利公司在新三板挂牌一年以后，直接转板至创业板。”他说。

　　制度亟须完善

　　由发行核准制变为注册制后，如何确保IPO的信息真实是投资者最关心的问题之一。据申银万国证券研究，美国制定了详细的信息披露要求和完善的信息披露规则，为注册制的实施奠定了基础。另外，美式累计投标询价制、投行自主配售机制、超额配售选择权等，都是行之有效的制度。相关制度在国内市场上已经开始运用，但是效果并不明显，有待继续完善。

　　平安证券分析师缴文超认为，完善的退市制度是注册制的前提，股票发行市场的市场化不仅仅是进入的市场化，也是退出的市场化。强制退市制度的完善，有助于降低和消除垃圾股票“壳资源”的价值，从而防止市场对垃圾股票壳资源的恶意炒作，防止出现“劣币驱逐良币”的现象。市场必须有进有出，才能形成良性循环。

　　郭艳红指出，目前国内在投资者保护赔偿机制、司法追溯、强制退市和诚信制度等方面的缺陷较为明显。在正式推出注册制之前，预计监管部门将进一步就注册制环境下的投资者保护、虚假披露与欺诈发行赔偿，以及欺诈发行后的股票回购退市等方面出台配套制度，以保障注册制的顺利推出并达到预期目的。