基本面：

　　在FOMC会后新闻发布会上，耶伦将美国5月2.1%的通胀称为“噪音”。而恰是这个词，掀起了华尔街对赌美国通胀的大幕。国际金银价格次日纽约时段暴涨，且美国国债收益率曲线大幅上翘，投行们用实际行动告诉你——美国的通胀已经来临，耶伦的宽松却还要继续。

　　在本月令人乏味的美联储FOMC利率决定中，出现了一个亮点。美联储主席耶伦把近期通胀的上升仅仅当做是“噪音”。这引起了两个问题，第一，美联储对自己经济预期极端自信，而这与“依托经济数据进行货币政策”的方式完全不符。第二，美联储对经济数据的描述完全失准。

　　当前国际金融市场上最火热的话题，无疑是美国通胀水平的走高。通胀是美联储的双重职权之一，通胀压力的上升，将迫使美联储更快地收紧货币宽松政策。

　　不过，在讨论这个问题之前，我们首先要了解，所谓的通胀可以是消费者物价指数(CPI)，也可以是“个人消费支出物价指数(PCE Prize Index)”。由于两项经济指标表现差异较大，厘清他们之前的区别，有利于我们更好地去理解美联储的决策。

　　CPI是被使用最为广泛的通胀指标。但是在2000年，美联储完成了从CPI到PCE转变——美国公开市场委员会(FOMC)不再公布他们对CPI的预期，并开始以PCE的方式呈现他们对通胀前景的看法。

　　5月份，美国CPI同比增速上升0.1个百分点至2.1%，这超出了美联储所设定的2%通胀目标。但是，作为美联储货币政策依据的PCE价格指数却仅上升1.6%。在这个背景下，美联储主席耶伦将近期通胀的走高称为“噪音”。她指出，近期美国通胀率水平有所走高，通胀数据受到诸多暂时性因素干扰。目前通胀率仍远低于美联储的预期水平。

　　另一方面，2013年8月，英国央行[](BOE)告知金融市场他们的加息预期过于鹰派，此后央行于2014年2月表示预期2015年加息是恰当的，而本月，央行称市场未对今年加息有较高的押注使其感到意外。英国央行每次都在设法语出惊人，央行愈发鹰派的论调引出这样一个问题，即为何不在今年8月份加息？海外分析师认为理由有三：

　　首先，英国央行有必要就为何打算加息进行沟通，随着紧缩周期的开始，那将代表着加息的前景以及速度/目标水平。对于后者，英国央行更喜欢用“正常化”这个词来描述，因为它不太可能对利率前景造成压力。央行希望这样的沟通能够让家庭和企业为提前加息作好准备。

　　其次，英国央行想要强调其“逐步、受限”的加息方式，并将透露更多有关量化宽松(QE)会如何适应正常化难题的讯息。英国央行会在利率周期的某一时刻考虑减持因QE而买入的国债。这可能使得货币环境有效收紧，因为流动性将下降。英国央行打算以多快速度退出QE，这对货币政策正常化而言至关重要。

　　第三，经济数据本身以及央行对闲置产能的看法不断改变。在闲置产能预计将减少的同时，英国央行愈发接近其目标，我们可以看到通胀率有所下滑。英国各大超市新一轮降价以及中国经济放缓将有助于抑制英国通胀上升。英国面临今年通胀率将跌至1%下方的风险，这可能严重影响利率周期动能。

　　英国央行(Bank of England)行长卡尼(Mark Carney)话锋陡转让市场对于突如其来的“提前加息”概念感到惊讶，但卡尼讲话之后发布的英国央行会议纪要内容却难以循迹明显的鹰派倾向，这使得投资者开始担心央行态度是否坚决。

　　卡尼周二(6月24日)稍晚将有机会解释他为何很突兀地改变主意，认为利率可能会早于市场预期提升。

　　央行决策委员会成员卡尼、毕恩、迈尔斯和麦卡弗蒂将面对英国国会的财政委员会发表证词。委员会将质询5月发布的季度通胀报告内容，以及过去一个月中央行姿态转变的理由。

　　在这四位中，迈尔斯和和麦卡弗蒂都是卡尼阵营的人物。根据周一每日电讯报报道，迈尔斯甚至暗示他很有可能在年内就投出加息的赞成票，他在文章中写道：“在我看来，货币正常化进程很有可能在我的政策委员会委员任期内开启。”

　　毕恩将在今年年底退休，因此其观点重要性明显打了折扣。若再将威尔计算在内，在货币政策委员会(MPC)9名成员中，已有4位支持提早加息的论调。

　　近期，美国的通胀上升已经出现在了一些传统的“通胀稳定”行业，比如服务业CPI同比增幅已经连续6个月处在3%以上。而且，包括那些不基于商品价格的食品CPI也开始摆脱疲软。美国劳工部甚至将其对5月的CPI增长描述成“有广泛基础的”，这些无不说明通胀已经不仅仅是耶伦口中的“噪音”了。

　　“食品价格的明显强势带动了整体指标上升，但通胀压力无疑是广泛的，公交服务，医药和商品，住房成本都在5月出现了上升。如果这一趋势持续，那么美联储就要面对一个货币政策的决策，一个是保通胀，一个是保就业”。

　　那为什么美联储会如此执着于宽松措施？这与“前瞻指引”这一口头干预不无关系。FOMC的委员明白，为了让他们的措辞影响市场，他们的话语必须彰显足够的自信。过去，他们的自信已经给许多资产种类降低了波动性，压缩了风险溢价。但长期来看，这种近乎“狼来了”的行为却会损害他们的信誉。

　　所以，我们有机会看到了一个很反常的现象——FOMC会议结束后的次日，投资者开始大量地“交易通胀”。金银价格暴涨，TIPS隐含通胀均衡扩大，美国国债收益率上升，收益率曲线上翘。而从CFTC的仓位数据来看，欧洲美元期货净空头合约创下了1.5万亿美元的记录，不要忘了，现在全球市场的波动性可是低的可怕。

　　假设美联储的通胀目标就是PCE价格指数(当然这样对比颇显武断)，那我们就可以通过美联储对PCE价格指数的预期，判断他们对CPI的“忍耐极限”。

　　美联储对今年年底PCE价格指数同比增速的预期为1.8%。如按照CPI高出PCE 0.5个百分点计算，那么美联储对CPI的忍耐极限就是2.3%，如按高出0.7%计算，那么忍耐极限就是2.7%。

　　当然，有些经济学家更偏爱核心通胀，即剔除食品及能源的价格指数。但是鉴于美联储对通胀和核心通胀的预期均差异不大，你尽可以把他们视作一个指标。

　　另一位委员威尔早些时候给出了不是那么直接的暗示，他的表述是，英国经济处在多年来的最好状态，不过加息只会在经济环境允许的前提下才会发生。

　　考虑到英国央行不是卡尼一个鹰派在战斗，所以我们预计央行委员将会利用好晚间的听证机会来强化政策指导。如果我们判断正确，那么英镑/美元将突破1.7063。但若我们看法有误，委员们弱化了收紧政策的预期，那么英镑将经历深幅回调，1.70水平将难保。

　　美国核心通胀月率高于当前0.3%的水平还要追溯到10年前，同时0.3%的通胀已经是近十年平均通胀的两倍。如果假设这只是意外的角度，出现如此之高通[]胀的可能性只有5%。打个比方，这就相当于美国一下子有了6%经济增速或者一个月增加了50万个非农就业人口 ——而这两个事件在过去10年均仅发生过一次。

　　“随着进口价格触底，它对通胀的拖累也消失了，美国紧俏的商业活动将推动商品价格走高。但是真正的通胀来自于服务业，地产通胀已经触及新的周期高点，医疗保健价格也从近期的疲软中恢复。”

　　现在你应该已经明白了。鉴于耶伦要等到9月份的FOMC会议才能“改口”，或许在未来的一个季度中，有关美国经济的新闻将紧紧地围绕“通胀”两字。你会看到很多类似“通胀是否就是耶伦口中的‘噪音’”之类的标题，你要做的只是对此做好充足的准备。

　　技术面：

　　从技术上来看， 美元指数(80.2800， 0.0100， 0.01%)跌破5、10、20日均线的支持，并且5日均线死叉10、20日均线，对美元的反弹构成较大阻力。尽管低位有买盘的支持，但弱势形态还没有改观，美元短期还有回调整理的空间。但在美元指数没有跌破80.00之前，美元的回落整理都是以退为进。若意外跌破80.00的支持，对美元这一波的强势影响还是比较大的。今天的初步支持在80.15—80.20，重要支持在80.00—80.05。今天反弹初步阻力在80.35—80.40，重要阻力在80.45—80.50.

　　美元指数：可以在80.45----80.15的区间下限买入，有效破位15个点止损，目标在区间的上限。

　　欧元/美元：可以在1.3640----1.3560的区间上限卖出，有效破位40个点止损，目标在区间的下限。

　　英镑/美元：可以在1.7060----1.6980的区间上限卖出，有效破位40个点止损，目标在区间的下限。

　　美元/瑞郎：可以在0.8980----0.8920的区间下限买入，有效破位30个点止损，目标在区间的上限。

　　美元/日元：可以在102.30----101.60的区间上限卖出，有效破位30个点止损，目标在区间的下限。

　　澳元/美元：可以在0.9450----0.9350的区间上限卖出，有效破位40个点止损，目标在区间的下限。

　　美元/加元：可以在1.0750---1.0690的区间下限买入，有效破位30个点止损，目标在区间的上限。