谜团：关键数据秘而不宣

    但这份洋洋洒洒343页的招股说明书，一些关键信息却雾里看花。

    “阿里的招股书对很多东西的披露，确实语焉不详。招股书没有披露淘宝天猫两个大平台的独立运营数据，没有披露阿里收购的几十个项目资产分别放在哪些平台，也没有披露这次打包进上市公司资产的具体情况。当然，这只是阿里巴巴初次披露招股书，可能以后还会调整和更新。” 中国电子商务研究中心高级分析师张周平对理财周报记者表示。

    作为中国有史以来最受关注的科技股，美国各大主流媒体也对阿里巴巴的招股书进行了轮番质疑。

    在很多美国分析师看来，阿里上市，最值得关注的是淘宝、天猫、支付宝三大核心资产的财务数据披露。但在阿里巴巴的招股说明书中，对这三者并没有清楚的披露。从招股说明书中，投资者无法看到淘宝和天猫的真实运营状况。

    阿里在招股书将天猫、淘宝和聚划算三大块全部归为“中国零售商务”范畴，2013年这大业务共实现了1.542万亿元销售额，并没有分别披露天猫与淘宝的具体销售额和营业收入。

    事实上，这三大块业务盈利模式存在很大的差异。淘宝主要靠收取广告费，天猫主要靠交易返点和广告费，聚划算主要靠直接卖位置。

    “真实原因是，阿里并不想让市场知道太多，在业务细节上尽量能模糊就模糊，以免市场使用对比法计算出阿里的真实估值。”知名互联网分析师葛甲一针见血地指出。

    而此前马云一度冒天下之大不韪力保的支付宝资产，并不在此次上市资产之列。在支付宝股权转移风波平息后，马云和他的团队开始进行了一系列的资产运作。2013年3月，马云宣布成立阿里小微金融服务集团，随后决定将支付宝业务装入其中。

    目前，阿里帝国已经庞杂到外界无法准确描述的程度。理财周报记者根据阿里招股书和公开资料梳理发现，马云及其创始人团队下设的公司及资产众多，盘根错节。从整体脉络上，马云将阿里帝国资产划分为两大块：本次上市的阿里巴巴集团以及暂不上市的阿里小微金融服务集团。阿里小微金融服务集团主要由马云、一众高管及阿里员工个人持股。