大摩华鑫每周基金经理论市

　　在假期多个利好刺激下，5 月开门红如期而至。尽管只有三个交易日，但沪深300 依然录得3.4%的涨幅，居前的行业是有色、煤炭、医药、非银行金融和食品饮料。其中医药行业出现明显上涨符合我们之前的预期，联系节前交易日食品饮料的大幅上涨来看，低估值、涨幅小的行业板块正成为市场青睐的对象。周五尽管有领导人讲话表示十二五期间节能环保将投资5 万亿，但相关板块并未出现如去年那般的普遍强势上涨，相反高开低走的个股比较多。从节前节后这几个交易日来看，市场风险偏好有所降低，需要强势板块的出现才能带领市场再度冲高。

　　事实上从上市公司的业绩来看，非金融企业盈利已经连续两个季度负增长，绝大部分的行业盈利增速低于研究员之前的预期。在季报公布后，行业盈利预测出现上调的行业仅有电力和视听器材，盈利预测没有大幅下调的行业有银行、机场、饮料和汽车整车，其余多个行业盈利预测被下调。而与之相对应的是4月份大盘的红盘收官，究其原因是政策博弈预期带来的风险偏好提升。概括说来，市场对政策的预期有两方面，一是对制度创新政策红利的预期，例如金融制度改革；另一方面是由于企业盈利下滑过快，接近政府容忍底线，政府将对政策预调微调，放松政策可能出台，例如下调存准、非对称降息以及基础设施建设项目审批加快等。就目前来看第一类政策预期基本上已经逐步兑现，但其实际影响具有时间和程度的不确定性，落实到上市公司业绩更尚需时日；而第二类政策预期尽管短期无法证伪，但除了存准下调，其它政策近期出台的可能性似乎也比较低。因此可以说市场仍然是在“心动”的过程中，而一旦真实情况低于预期，只是“心动”的行情恐怕就会由于风险偏好的剧烈波动而呈现震荡走势。

　　展望未来，我们仍坚持低估值蓝筹为核心资产的投资理念，长期看好受益经济复苏、结构转型的行业与公司。