大摩华鑫：预期与现实的距离

　　受沪深交易所和中国证券登记结算公司降低A 股交易费用近25%以及4 月中采PMI 指数上升0.2 个百分点至53.3 等利好消息刺激，五一节后第一周上证综指高开高走，三个交易日成交量均保持在千亿水平之上，周五收于2452 点，逼近前期反弹高点。

　　市场的上涨来源于投资者对政策与经济乐观的预期，管理层降低A 股交易费用体现了对股市的呵护态度，PMI 指数连续五个月上升预示着经济向好的前景，加上央行公开市场操作连续6 周实现净投放，乐观的预期与较为充裕的资金面相结合，促使市场连续上涨。

　　与去年四季度相比，尽管经济增速仍然在下滑，但经济先行指标持续上升，市场利率显著下行，经济回暖的态势十分明显。投资者预期乐观，带动市场上涨不难理解，市场整体向好的态势也较为明朗，然而需要注意的是，在坚持房地产调控的基调不变的情况下，市场预期有可能会过于乐观，从而与现实存在一定的距离。以4 月份PMI 指数为例，连续五个月的上升确实预示着经济企稳、改善的前景，但从分项指数以及与历史数据的对比来看，4 月份新订单指数显著低于历史平均水平，显示需求增长较为疲软；同时产成品库存与原材料库存指数都出现回落，显示去库存活动仍在继续。经济周期是否能顺利重新启动尚需要观察。另外一个值得关注的是通货膨胀，3 月份CPI 意外上涨并未给市场造成太大困扰，季节性蔬菜价格的上涨使得大家相信通胀能够得到控制，4 月份的情况则可能会不一样。目前市场对4 月份通胀的一致预期是在3.4 左右，即将公布的4 月份CPI 数据将在很大程度上影响市场后期的走势。