Q：这几年分级基金的发展很快，您作为怎样看分级基金在市场上的角色？

　　A：目前国内市场上的杠杆工具比较稀缺，现在有沪深300股指期货，但是投资门槛比较高，对于大多数投资者而言并不是可以介入的投资工具。因此，我们把股指期货定义为小众的杠杆工具，主要是大的机构客户或者高端的个人客户、私募参与的杠杆工具。

　　而这两年的分级基金，特别是指数型的分级基金受到了很多关注。它的吸引力就在于，改变了A股市场上杠杆工具稀缺的状况。比如，信诚刚发行的中证500和沪深300指数分级基金，加上此前以银华基金为代表许多基金公司发行各种指数型分级产品，已经围绕市场上不同主流指数和不同风格的板块指数都做了布局，成为保守和激进的投资者参与A股市场一个很好的交易、配置甚至是套利的工具，它最吸引人的地方就在这里。

　　Q：和其他很多指数基金不同的是你们的两只分级基金都强调引入了股指期货的投资，对指数基金来说，股指期货有哪些作用？

　　A：股指期货对于指数基金的作用有两个，管理现金流和管理仓位。

　　指数基金经常有申购赎回的情况出现。从管理基金的角度来说，最主要的目的就是降低跟踪误差，一旦有现金流的时候对跟踪误差是有扰动的。

　　比如有一笔大额申购款进来，按照目前的会计规定它是提前计入净值，但是我是第二天才能进行投资，但是今天这笔钱就已经影响了基金的股票仓位了。如果明天市场大涨，两边都吃亏，低仓位要买股票，指数又涨上去了。现金流会不断的干扰基金对指数跟踪的准确性。但如果有股指期货，就可以提前对冲这个风险，比如若知道有一笔申购款，就不用去买现货，而是可以提前划一笔保证金过去先用股指期货建一点仓位。如果有赎回，也可以提前对冲赎回的款项，所以说，股指指期货对指数基金的最大好处就是管理现金流。

　　第二个就是可以方便的调整仓位。虽然指数基金理论上应该保持满仓，但是像信诚500是90%-95%，300是85%-95%的仓位限制。

　　股指期货的存在可以比较方便的帮助基金经理去调整它的仓位，股指期货的价值就在于可以不动用现货的情况下管理现金流和调整仓位，毕竟直接买卖现货冲击成本的影响还是比较大的，在基金规模小的可能还看不出来，一旦规模大了以后会在现货市场上引起的买卖交易的成本的较大波动。

　　大底已定？

　　Q：您如何看今年包括信诚300和信诚500在内的市场指数的表现？

　　A：我们认为今年市场会比去年好过一点。去年实际上还处在风险逐步释放的阶段。从国内来说通胀还处于高位，从过度宽松开始收紧，欧债的风险还没有完全暴露，也没有厘清救助方案。

　　今年就通胀来说，已经进入下行通道，从经济形势来看我们也看到确实在持续下行，但是下行的底部已经有所预期。应该在今年年中或者第三季度会看到实体经济会有一个探底的阶段。

　　在这样一个环境当中，因为市场总是先于实体经济的，如果实体经济在今年年中或者某一个确定的时间里面探底，股市也会有所反应。

　　再一个就是，从资金面来说，去年的资金已经是比较紧张了，主要是应付通胀压力。如果通胀处于下行通道能够有效控制的话，资金相对的可宽松空间也会大一些。

　　外围来说，虽然欧债还没完全解决，但是市场的很多定价已经把这个计算进去了。现在西班牙债最近有所上升，但是并没有出现之前的恐慌，就是因为大家之前已经把这些有所计算在内了。

　　总体来说，今年可分为两个阶段，一个是震荡筑底的阶段，目前可能就是处在这个阶段。无论从估值还有资金面的角度，大底应该已经确立。

　　但是在这个底部当中，可能不断的有其他因素扰动。现在实体经济到底什么时候见底还没有确定。如果可以看到这个底部来临，公司盈利也开始逐步回升，那个时候市场会有一个很快的反弹。

　　今年的市场应该是一个震荡向上的过程，空间到底有多大也要看整个的政策面，外围有多大的风险释放程度，因此今年有很大的机会看到指数有一波趋势性的上涨机会。

　　Q：在这样的市场环境中，分级基金有怎样的机会？

　　A：分级基金其实比较适合震荡市的市场。只要

　　有哪怕是一小波的反弹或者上涨，分级基金就会给投资者提供波段操作的很好的机会。像今年500B头一个月就涨了47%，指数其实只涨了不到20%。

　　从信诚300指数分级基金来说，从估值角度来说，蓝筹现在非常有投资价值。市场一旦真正回暖起来的话，低估值蓝筹会带动整个大盘，沪深300的分级基金就给投资者一个很好的配置低估值蓝筹的选择，目前市场的底部还是有非常强的支撑。

　　Q：信诚300和信诚500的风险控制是怎样的？

　　A：作为指数分级基金，主要是管理好两个方面的风险：一个就是怎样管理现金流的冲击，我们引入股指期货就是这个目的，主要是平滑现金流的冲击。在可以使用股指期货之前，尽量有预期地建仓，让仓位能够反应未来现金流的变化。

　　另外一个就是提高交易的执行效率。我们在信诚500上采取的策略叫“分层抽样”，因为中证500的成份股有500只股票，基本上都是偏小盘的，有些股票的流动性也不是太好。一旦有现金流冲击的话，这500只股票全买全卖的话市场冲击成本会比较高，交易成本也会增大。因此就采用分层抽样的方式，比如从500只股票里面选择200-300只流动性比较好的股票，用这两三百只股票来复制中证500指数，这样的话，在遇到现金流变动的时候不用500只股票全买全卖，这也是为什么信诚500之前会有超额收益的原因之一。

　　我们在分层抽样的时候也选取了一些量化的因子，选择了一些不仅流动性好，还比较有价值、有阿尔法的股票，这样可以覆盖一定的管理成本。若是完全复制的话，管理费扣掉了一部分，再加上现金流的扰动，指数基金的表现是跟不上指数的。