万丰奥威（002085）

　　国金证券

　　万丰奥威：摩轮注入已获批 外延扩张或未结束

　　万丰奥威昨晚公告，公司重大资产重组事项已获得证监会有条件通过。这意味着公司摩轮资产注入已完成了最为关键的审批程序，最终完成已经指日可待。我们简评如下：

　　评论

　　摩轮业务是优质业务。万丰摩轮是全球最大的摩托车轮制造商，2010年公司产量达到1800万只，占据全球市场份额22%左右。万丰摩轮定位于中高端市场，主要为本田、铃木、雅马哈、大长江等国内外著名摩托车企业配套。万丰摩轮市场份额稳固，盈利能力强，毛利率和净利率均高于公司汽轮业务。特别需要说明的是，摩轮业务并非没有成长性，我们测算，公司摩轮业务收入仍可保持10%左右的复合增长，利润增速则可能更高。

　　摩轮注入将显著增厚公司业绩。按照公司收购预案，公司将增发10575万股（相当于当前股本的37%）收购万丰摩轮75%股权，而万丰摩轮75%利润规模已相当于万丰奥威当前的90%。显而易见，摩轮注入后将可明显增厚公司业绩。按照公司增发预案披露的数据测算，注入完成后2010年公司EPS可增厚36.1%，我们预测摩轮注入对公司2011年EPS增厚幅度约为25%。

　　摩轮注入将增强公司两大业务的协同效应。公司车轮业务和摩轮业务相似性众多，摩轮资产的注入将有效强化这两大业务的协同效应，帮助公司进一步提高经营效益。如：摩轮注入后，公司可搭建统一的原材料采购平台，这将在一定程度上提高公司对上游供应商的溢价能力；摩轮与车轮的下游客户也有不少重叠，如本田、铃木都是横跨汽车、摩托车的产业巨头，摩轮注入后公司在业务拓展方面也可进一步加强协作联系，促进共同发展。

　　投资建议

　　我们从4月中旬开始持续推荐万丰奥威，迄今涨幅已达15%，明显跑赢大盘。5月10日，公司公告入股上海卡耐新能源有限公司，正式涉足新能源汽车锂电池业务，这一动作或许意味着摩轮资产业务的注入并不是公司外延扩张的尾声，公司下一步的扩张方向或已瞄准新能源汽车这一热门领域。我们继续看好公司，维持其“买入”评级，目标价维持为20.4元。

　　光大证券

　　万丰奥威：借力股东资源 审慎横向扩张

　　事件：公司公布对外投资公告

　　公告概要：投资3600万元入股上海卡耐新能源有限公司

　　5月9日晚公司发布公告，拟以自有资金3600万元参与上海卡耐新能源有限公司（以下简称“上海卡耐”）的增资扩股。上海卡耐的主营业务是动力锰酸锂电池，由中国汽车技术研究中心、日本英耐时株式会社、西安兰德新能源汽车技术开发有限公司和阿尔特（中国）汽车技术有限公司4家原始股东于2010年5月发起成立。

　　2011年3月25日上海卡耐董事会决定将注册资本由1.2亿元增加至2.0亿元，其中原股东中汽研认购2000万元，新股东ENAX USA， Inc.和万丰奥威以20%溢价各认购3000万元（实际出资3600万元）。增资扩股后，公司持有上海卡耐15%的股份。

　　上海卡耐新能源股东实力雄厚，2011年10月即将投产

　　我们认为，在国内众多的新能源项目中，上海卡耐具备两大优势：1）技术成熟：2011年10月即将投产，在新能源客车和乘用车两个市场均已有意向客户，并且已获得480万元的财政补贴，2）股东实力雄厚，实为产业联盟：日本ENAX株式会社的创始人是世界上第一块商用锂离子电池的发明人，具备强大的技术实力，单节比能量最高可达150Wh/kg，远高于国内120 Wh/kg的水平，在日立等公司的评选中屡次获得最优；中汽研不仅是国内汽车技术研发的权威部门，也是新能源汽车诸多行业标准的制定单位；阿尔特是由海外留学人员归国创办的汽车研发企业，具备整车开发实力，在开发纯电动汽车方面拥有一批专业齐全的专家。因此上海卡耐的动力锂电池将不仅在满足和引领国内相关行业标准方面具备先天优势，而且还将有强大的研发力量为其寻找应用客户。

　　借力股东资源，审慎进入新能源业务，迈出横向扩张第一步

　　正如我们在3月23日的报告中所指出，公司今年业绩的增长将主要来自于摩轮业务的注入、前期国内国际客户新订单的批量投产和公司新昌工厂45万件半固态锻造汽车铝轮毂项目投产，而公司中长期的增长则需要在纵向垂直整合和横向延伸产品线两个方向上寻找新的业绩增长点。公司此次借力股东的资源，入股质地一流的新能源项目，在公司横向延伸产品线的道路上迈出了关键性的第一步。

　　小幅上调未来4年盈利预测，维持“买入”评级

　　根据上海卡耐的利润预测，2011~2015年将累计实现净利润2.81亿元，公司15%的权益对应4215万元投资收益。由于公司只能按照成本法计算上海卡耐的投资收益，因此仅小幅提高公司2013年的每股盈利0.01元，维持“买入”评级和21.50元的目标价。