山煤国际：煤企新秀崭露头角 产运销一体显特色
　　产运销一体化优势,未来业绩有提升空间。公司计划建设四大物流中心与七大配煤中心,打造完整的"煤矿一铁路一港口一海运一配煤中心一用户"现代化供应链。一体化模式将有望充分利用自产原煤,有效压缩采购环节成本,并能更好地匹配下游需求,预计未来贸易业务毛利水平将有3~4%的提升空间。
　　风险因素:资源税改革增加政策性成本、煤炭贸易业务波动较大、负债水平过高影响公司财务灵活性以及资源整合过程的不确定性影响产量释放等。
　　盈利预测和估值。考虑公司产量高增长、产运销一体化优势、盈利能力攀高等因素,预计2011-2013年净利润分别为10.38/15.78/21.15亿元,按增发预案摊薄股本计算EPS为1.05/1.60/2.14元,当前价28.58元,对应2011~2013年P/E 27/18/13x。我们将DCF结果作为估值下限,鉴于公司短期业绩释放需一定时间,但具备高成长性,采用PEG估值结果作为估值上限,取两种方法的估值中枢34.93元作为目标价,给予"买入"评级。（中信证券 罗泽汀）