深发展A（000001）：规模增速加快业绩基本符合预期

　　三季度业绩同比增长30.15%:公司近期公布了2010年三季报,1-9月总共实现营业收入131.60亿元,同比增长18.41%;归属母公司净利润47.34亿元,同比增长30.15%。

　　主要亮点:1)规模加速扩张:在完成定向增发后,公司资本限制得到缓解,规模增速明显加快,日均贷款余额环比增速由中期的0.44%大幅提升至3季度的6.62%,生息资产也实现了19.81%的同比增幅;2)净息差平稳提升:前三季度净息差2.49%,基本与去年同期持平,但分季度看分别为2.42%、2.51%、2.55%,呈稳健回升趋势。主要原因是贴现利率和债券收益率以及活期存款占比上升。而目前资产负债相对较短的期限结构,也能令公司能更快受益于未来的加息周期。3)信贷质量稳定:公司不良贷款持续"双降",不良率与不良贷款余额环比分别下降8bps和0.3亿元,拨备覆盖率进一步提升至253.5%。

　　主要不足:1)3季度银行卡业务收入环比大幅降低了0.8亿元,拖累手续费净收入环比减少了0.32亿元,但主要原因是2季度信用卡营销活动较多拉高了基数;2)房地产开发贷款不良率上升了33bps,值得关注;3)尽管公司拨备覆盖率达到行业领先水平,但由于不良贷款余额较低,因此实际拨备率仅为1.44%,未来如果管理层实施新的拨备政策,公司需要追加的拨备支出会较多盈利预测与估值:目前公司业绩基本符合预期,我们预计公司2010-2012年净利润分别为64.11亿元、77.68亿元和89.63亿元,EPS分别为1.84元、2.23元,和2.57元。目前公司2010年动态PE约为10.2倍,在可比公司中处于较低水平,且考虑到"平深恋"在资本约束、交叉销售、协同效应等方面对公司的长期积极效应,维持"谨慎推荐"评级。（广州证券俞冲）