招商地产(000024)：扩张步伐放慢估值相对合理

　　由于结算项目增加，上半年业绩大幅增长。由于去年销售情况良好，今年公司结算量大幅增长，导致营业收入较上年同期显著增长。营业利润大幅增长除房地产开发业务结转收入增长外，NDF的公允价值变动损益较上年同期增长较大。

　　上半年销售出现下滑。上半年销售面积和销售金额分别相当于去年全年的24%和29%；比09年同期下滑了54%，销售额同比下滑了41%。上半年销售量下滑除受政策调控因素影响外，主要原因是上半年公司可售资源较少。

　　全年计划暂不作调整，下半年销售压力较大。虽然上半年完成计划情况欠佳，但公司并无调整计划的打算。预计下半年推盘量将比上半年大幅增长。

　　在新的市场背景下，公司放慢了扩张步伐。今年上半年新开工完成计划率不足30%；今年新增土地储备量也只有去年全年的23%。前海规划获批有利于公司长远发展。公司大股东在前海和紧邻前海的蛇口片区拥有丰富的资源，另外，公司在紧邻前海区域拥有7个项目储备，公司将从深圳前海区域发展和城市更新过程中长期受益。

　　维持增持评级。预计2010年至2012年,公司EPS分别为1.25元、1.60元、2.01元，对应PE分别为15倍、12倍、10倍，目前估值水平相对合理。(万联证券黄鹏)