交通银行(601328)：资产质量稳定持有

　　经营分析

　　净息差同比上升22BP主要源于资金成本率的下降：与已公布业绩的民生和华夏不同，公司生息资产收益率同比下降10BP，其中贷款收益率同比下降22BP。计息负债成本率同比下降36BP，其中存款收益率同比下降45BP。我们判断贷款收益率的下降源于1)额度控制背景之下对公贷款首选战略优质客户作为投放对象，议价能力不强；2)按揭贷款重定价；存款成本率的下降则主要源于存款重定价完成及银行对高成本存款的控制。

　　预计3季度净息差将继续小幅上升：根据公司业绩发布会情况，我们判断公司3季度净息差将继续小幅上升，维持全年循环净息差2.48%的预测不变。3季度净息差小幅上升主要源于：1)贷款收益率的环比上升，公司1季度贷款收益率触底5.08%，2季度环比小幅上升5BP，预计这一趋势在3季度可以持续；2)存款成本率预计保持相对的稳定。

　　2季度成本收入比环比上升5.89个百分点：公司为保证员工的稳定及人才吸引，推出了薪酬优化改革方案，人力成本同比增长56%，人力成本率有09年中期的11.54%上升至13.76%。

　　资产质量稳定：2010年中期末公司不良贷款253.33亿元，较年初略微增加3.24亿元，不良贷款率较年初下降14BP至1.22%；资产质量稳定主要体现在不良贷款毛生成率年化0.62%，与1季度及09年下半年保持稳定。期末公司不良贷款拨备覆盖率161.17%，较1季度继续提升，其中组合拨备比率1.97%，较年初上升71BP。

　　预计全年分红比率保持稳定：上半年分红比率28%；较近几年平均30%以上的分红比率有所降低；但预计年底的派息有所提高以保持全年分红比率与历史稳定。

　　盈利调整及投资建议

　　我们维持公司2010/2011公司实现净利润395/469亿的盈利预测，净利润同比增长31.52%和18.82%的盈利预测。目前股价对应1.53x10PB/8.95x10PE，维持"持有"的投资建议。（国金证券陈建刚）