九大机构首席把脉2023年经济：向上修复大势所趋

    长江证券首席经济学家伍戈：宏观杠杆率大概率会抬升

    当前，我国正处在防控优化和疫情抬升交织的特殊时期，内生经济动能承压。尽管制造业等实体部门是金融政策支持的重点，但在地产羸弱、出口下行的需求收缩背景下，潜在的违约风险掣肘信用扩张。

    我们预计，今年财政发力有望前置，上半年国内宏观杠杆率大概率会抬升，社融或将在波动中上行。但基于疫情及其管控优化的进程，上半年制造业等实体投资趋缓态势仍将延续，下半年或有所企稳。

    参考亚洲经济体经验，优化防疫后第一波疫情见顶，居民出行等消费场景有望明显打开，这将是经济迈向实质性修复的第一步。我国疫情或将在春节前后达峰，此后消费场景逐步打开，二季度消费有望开启修复进程。刺激政策或有帮助，可选消费的修复弹性可能更明显，但温和的经济基本面，加之大疫三年居民资产负债表受损，消费恢复至疫前水平仍是缓慢过程。

    被压制的消费需求得以释放，将是短期物价上升的驱动力量。从防疫优化初期的交通、餐饮，到后期的文体、娱乐、教育，各国服务类价格呈现规律性修复特征。

    相较海外主要经济体，疫情期间我国的应对政策以“保市场主体”为主，并没有采取大量的针对居民家庭的补贴政策。尽管在此过程中，我国广义货币M2增速也高于名义GDP，但历史来看幅度并不大，这对未来通胀的滞后拉动作用可能有限。

    展望未来，随着疫情峰值消退，今年二季度开始核心通胀或显著回升，但CPI中枢虽高于去年仍难破“3”。而基准利率未必有明显反应，但市场利率可能顺应名义GDP上移。

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