国泰君安证券：基本面的现实越差 后续政策预期就越高

　导读

　　10月数据显示供需两端皆有回落，体现了疫情反弹、地产疲弱、出口回落对经济的拖累，黑色、有色、化学原料等原材料行业以及设备、汽车、医药等制造业存在结构性亮点。在政策兜底风险信号确认后，内外政策环境的改善，使得基本面的现实越差，后续政策预期就越高。而政策性金融机构的不断加码、加上9月央行重启PSL也意味着“货币配合财政”的稳经济模式不断加强，准财政依然是核心抓手。

　　摘要

　　1、生产：供给回落，部分原材料和制造业韧性较强。

    10月工业增加值同比5.0%(前值6.3%)，整体出现回落；行业角度，黑色、有色、化学原料等上游原材料，以及制造业中的设备、汽车、医药景气度较高；产品角度，水电受汛期补水不足影响依然最弱，多数原材料和工业品同比增长较快。

　　2、投资：地产跌幅加深，制造业、基建维持韧性。

    制造业投资同比增速回落，但主要受基数抬升影响，建筑、食品、汽车、高技术制造等链条均维持韧性；房地产投资降幅再度扩大，单月创历史新低，竣工仍好于新开工和施工，销售也未见明显改善。广义基建投资维持两位数增长，后续专项债盘活限额和政策性金融工具能保证资金稳定。

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