2021年四季度策略 存量博弈背后的原因是什么
10/06
08:00
景气趋势未变，均衡应对波动——清和泉资本2021年四季度策略会纪要
1、今年市场的波动很大，风格很难把握，你觉得市场从原来的增量博弈到现在存量博弈的原因是什么？
吴俊峰：去年无论是国内还是国外，都呈现往权益市场流入的格局。但今年的扰动因素很多，如果我们要分析北上资金，其实没人能够分析清楚，因为里边的东西太复杂了，可能有海外长线资金的配置需求，也有很多国内资金在香港放了杠杆的交易型资金在里边，我们很难分清它的比例或者是到底是一个什么样的模式。今年为什么以DCF估值模式为主的公司，尤其像大消费，包括稳定类的公司普遍被北上资金所减持？
核心就在于今年美债利率在上行，也就是全球风险资产定价的基准利率在上行，美债利率上行会对所有风险资产带来压制，这就是为什么我们在今年一季度提出今年的收益只能通过高增长来获取。去年通过估值扩张是可以获取，但是今年只能通过自身业绩的高成长和合理的PEG水平两者相匹配才能获取一个比较好的收益。
2、清和泉前两年持仓食品饮料比较多，今年以来比较低配，原因是什么？茅台涨停会不会标志着风格切换进入了临界点？
吴俊峰：首先，消费类公司里边有一批优秀的公司，这是不可否认的。但是为什么今年消费类公司表现偏弱？中国的消费数据从去年下半年已经开始弱了，今年走得更弱，基本上每个月增速都在下滑，8月份只有0.5%，如果刨掉价格因素，可能增长接近为零了。
第二，很多以前大家所说的新兴消费更多的是渠道扩张的红利，从线下往线上走，很多做得好的公司线上的红利吃到了，增速很高。今年线上红利其实也出现消退的迹象。也就是说消费股表现比较弱是有基本面的原因。
第二，估值原因。对于稳定成长类的公司来说，美债收益率的上行对估值确有压力，表现为海外资金在逐渐地撤离。所以一方面基本面一般，承压。同时估值也在承压，走势更弱。茅台、五粮液属于基本面还不错，还比较稳定，能够扛住。很多调味品(公司)都已经跌很多了，这是今年客观的事实。
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