国君策略：通胀风再起 云涌强者胜 布局三大投资主线

　　3

　　消费制造：关注紧握议价权及下游需求修复赛道

　　3.1、家电：大宗对家电企业的影响短期不可避免，龙头向下游转嫁能力好于二三线企业

　　原材料价格上涨对家电企业的影响短期不可避免，但是龙头企业缓冲原材料价格所带来的盈利波动会好于中小企业。分版块，由于白电、厨电企业主要原材料为铜和钢，小家电在原材料中的塑料占比较高，原材料价格波动对白电、厨电企业的毛利率的影响会略大于小家电。空调成本中，铜和钢占比分别为22%12%。冰箱成本中，铜和钢占比分别为12%9%。洗衣机成本中，铜和钢占比分别为6%29%。厨电成本中，钢占比为65%。

　　2020H1以来，大宗原材料价格走势步入上升通道，与家电制造关联紧密的原材料铝、铜、塑料以及钢板均出现不同幅度的涨价。进入四季度后，涨价幅度进一步扩大，趋势愈加明显，其中，铜、铝、塑料以及钢材从2020H1至今同比分别提升约72.1%48.6%20.0%66.3%。面对原材料价格的波动，家电企业主要以提价及调整产品结构的方式去往下游转嫁。从已披露的一季报情况来看，我们认为家电企业终端调价的节奏慢于原材料上涨的速度。

　　我们以空调为例对此次原材料涨价做一个大致的拟合，通过测算，我们发现空调成本在2020年8月开始出现拐点，之后随着原材料价格涨幅的扩大，空调成本提升幅度进一步扩大。我们从国内品牌空调均价的同比变化看，零售终端价格提升的情况慢于原材料价格的涨幅节奏。因此我们认为未来随着原材料价格企稳或持续上行，家电整体提价或是一个逐步反馈的状态，另一方面，2021年空调行业整体销量仍有一定压力，考虑到行业竞争持续的环境下，对企业盈利的影响时间或拉长。

　　从板块财务指标看，毛利率的波动是影响家电企业2021Q1净利润的核心因子。2021Q1白电板块整体毛利率相比2019年-3.85pct，重点公司格力电器、海尔智家、美的集团、海信家电的毛利率相比2019年分别-6.16pct、-0.63pct、-5.36pct、+0.93pct。家电板块毛利率受原材料价格波动影响，滞后于原材料价格上涨的节奏，自2021Q1起开始逐步体现。一方面，企业对于核心原材料有一定的备货体量，另外本轮家电终端涨价的节奏慢于原材料的价格上涨，并且目前终端涨价幅度难以消化掉大宗急速上行的波动。

　　对后续趋势的判断，我们认为原材料价格上行趋势的斜率是影响家电盈利表现的关键因子。如果原材料价格呈现平稳上涨态势，龙头企业可以更好的对原材料未来的价格进行判断，从而或提前去进行终端的调价以及产品结构的调整进行缓冲。如果原材料价格持续急速上涨，那么对于家电盈利端的短期波动会比较显著。

　　从实业的角度考虑，企业需要的是一个确定性的规划，明确的排产计划。对实业来说会尽量避免波动，去拥抱确定性。因此大部分家电企业学习了美国企业的机制，比如出口订单，下订后就按照流程锁差价，外汇大宗同时锁定，去做企业的风险管理。

　　优秀的企业会会尽量把风险对冲掉，越稳定越好，能力范围之外的钱不赚。囤积原材料对冲一定会有成本，也会有得失。大宗赚的钱是家电企业本质经营范围之外赚的钱，自身经营赚的钱是企业能力的体现。

声明：本网站所提供的信息仅供参考之用,并不代表本网赞同其观点，也不代表本网对其真实性负责。您若对该稿件内容有任何疑问或质疑，请尽快与上海热线联系，本网将迅速给您回应并做相关处理。联系方式:shzixun@online.sh.cn