国君策略：通胀风再起 云涌强者胜 布局三大投资主线
05/14
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1.3、持续推荐盈利韧性十足及成本转嫁能力强的中游制
展望二季度，无论是大盘指数或此前定价较充分的抱团股，“拔估值”均较困难。在国内外通胀、信用收缩及流动性收缩预期三重桎梏下，二季度仍需寻找边际改善幅度较大的结构性机会。我们认为，风格层面的版块间对比来看，相较于必选消费和科技，本轮大制造领域兼具成长属性与性价比。本轮制造业领先的小时代特征下，结构上以设备制造为代表，部分成本传导更为通畅的细分品种值得关注，且本轮充裕的现金支持其通过产能扩张改善竞争格局，实现估值的修复将是大概率事件。
经济冲击后的修复阶段，制造业领先的小时代特征归来。每一轮经济修复阶段，都率先出现“制造业领先”的小时代归来特征。复盘历史来看，包括2001年-2003年，2009-2010年间，第二产业对GDP拉动作用均阶段性超过第三产业，且持续提速，而在两次后危机时代，工业部门也均扮演了主导增长贡献的角色。本轮疫情冲击过后，2021年初至今，国内“制造业领先”的中期阶段性“修复特征”再现。
海外溢出效应+经济修复下的内外供需缺口，利好制造业景气回升。本轮海内外经济需求复苏叠加温和再通胀背景，利好国内第二产业景气的加速修复。价格方面，自2020年下半年以来，在海内外疫情-经济-金融三重周期的错位背景下，国内温和再通胀持续演绎。而2021年初以来，伴随欧美疫情拐点出现，海内外经济修复共振叠加供给端短期相对受限，全球定价的上游资源品价格迅速拉升，加速再通胀的演绎。量方面，当前国内制造业充分享受了海外宽松政策的溢出效应，受“补足海外供需缺口+企业全球市场份额提升+国内实现进口替代效应”三重因素拉动，国内上中游制造业实现量、价双升，盈利显著改善。
本轮再通胀风起下，重点关注具备成本传导能力的优质制造企业。2016-2017年供给侧改革及外需拉动涨价，但需求疲弱导致成本传导不足。而2020-2021年在内外需共振下，投资-利润(企业部门)-收入-零售(私人部门)的传导更为通畅，外需强劲下呈现“量价齐升”、“量缓升、价骤升”、“量骤升、价缓升”的三阶段演绎，当前第三阶段成本传导是重心。
在中下游制造业中挑选上游涉及涨价品种，疫情后成本加速上行(表明切实受到通胀影响)但毛利率仍企稳或上升的较强成本转嫁方向，并结合后续需求端修复方向判断，重点推荐：工业设备(中钢国际)、专用设备(先导智能)、油服设备(中海油服)。
1.4、关注紧握议价权及下游需求快速修复的消费制造
经济复苏的第三阶段，往后看消费的改善具备确定性。疫情冲击后国内经济已经历“复工复产”及“政策投资”驱动的两阶段复苏，整体进程过半，当前经济步入内外需共振的第三阶段，近期服务业生产指数及社零总额同比增速已反弹并维持高位。一方面考虑政府债券额度完成状况及“信用拐点论”的明牌，投资边际上行动力有限，2021年预计基建小幅下行，房地产本身具备较强韧性，将在调控之下重新进入微跌通道；另一方面，企业部门与居民部门的收入回升引发需求的内生修复，消费行为常态化，关注受益需求快速修复下具备议价能力的制造类消费龙头，包括家电、家居等。
1.5、看好资本开支逻辑下的工业设备，关注ToC端提价空间
当前工业设备盈利韧性十足。受益于海外产能缺口对需求端的拉动和经济结构调整下的产业景气趋势变化，工业设备投资已呈现新旧动能转换特征。历史经验表明，利润增速领先资本开支4个季度，本轮由盈利驱动型的工业设备资本开支持续性或更强，更有助于规避信用收紧对资金供给面造成的扰动。近期政治局会议突显明确政策支撑，有助于工业设备企业投资意愿提升，以削弱信用大环境收缩对微观企业行为的影响。
此外，工业设备领域中To C领域企业具备更强的提价空间，有望对冲上游成本端涨价影响，从而具备较强盈利韧性。根据我们的梳理，典型包括部分计算机软件类、机械设备中的专业化设备和高端装备，此外包括环保设备、餐饮食品制品设备、医药器械和农业设备类等都具备To C属性。
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