安信证券陈果：年报季后 新的核心资产可能和上一轮不是同一批了
04/01
10:03
年后市场会经历三个阶段
陈果：这次市场会经历三个阶段。首先是年后的快速调整，节奏很急。两周前第一阶段基本结束，进入第二阶段，市场慢慢稳定，一些基本面有支撑的会反弹。第三阶段会出现一定分化，根据反弹后的位置和未来盈利重新评估，具体还要看外部环境。
蔡轩：年后这次调整原因一是基本面，美债收益率快速上行，二是出现资金踩踏。A股历史有几次踩踏，像2013年的钱荒，2015年的股灾，特征是踩踏初期成交量很大，后续逐渐缩量，当单日成交额相比前期有腰斩时，基本可以认为踩踏结束。很多指数上周都满足了这个标准，说明短期急跌可能已经接近尾声。
陈果：目前市场已经对未来美债收益率上升到2%有了心理准备，所以第一阶段基本结束。
区分第二阶段和第三阶段是当市场发现一些新因素，导致市场重新分化和调整，当然这个调整会比较舒缓。这可能在4月下旬到来。那时大家对一季度整个经济，包括社融、信贷数据有新解读，政策也有了边际变化，市场就有新变化，看基本面、估值和政策如何发展。
第三阶段市场调整应该不会很大。它更关注基本面、盈利预期的变化。之前第一阶段急跌和流动性、估值、美债利率有关，变化相对快。盈利变化是平缓的，今年基本面比去年好，关注能否出现显著超预期的业绩。另外宽松政策虽然在退出，但不会特别剧烈。
春节后有结构性行情，一些品种估值比较高，我们内部的分化指数也达到历史偏高水平。现在这种情况有很大改善。看上证指数经过这轮调整，PB比较平稳，相比2019年底2020年初差5个点，不是很大。这时候PE不好用，去年的EPS比和今年的差异很大。
蔡轩：我们去年也做过估值估算，用A股核心资产估值，除以剔除掉这批核心资产的全部A股估值，算出估值溢价。我们发现估值溢价历史上在固定上下限波动，但春节确实突破了前期上限。即使目前估值有所回落，但相比历史均衡水平还是有一段距离。
陈果：估值分化严重并不意味着需要靠核心资产价格下跌完成。马上4月要进入年报和一季报披露期，核心资产基本面非常景气，会用盈利消化一定的泡沫，另外机构近期也有调仓，在往低估值板块再平衡。
相信等到4月这些精英公司报告披露，能看到新的核心资产，可能和上一期核心资产不是同一批了，机构调参也会让这个板块整体估值下行。所以现在核心资产板块杀估值空间有限了。
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