核心资产抱团：基本面下的强者恒强还是资金推动的“疯牛”？
01/19
08:57
《红周刊》：如果投资券商股，您会选择互联网券商龙头，如东方财富，还是以“三中一华”为代表的传统券商龙头股？
芦斌：东方财富作为互联网第一券商，其核心优势我们认为在于其互联网属性，未来金融科技必定是行业发展的趋势。东财在获客渠道、客户体验等方面都走在行业的前列。当前股价虽然屡创新高，但考虑未来的增速，我们认为投资性价比适中，仍可以布局。
张倩倩：“互联网基因”是东方财富与传统券商相比最宝贵的地方所在。而伴随着移动互联网的发展，新时代股民的用户渠道发生了较大变化，东方财富的用户群体整体偏年轻化，在后续业务规模连续性上比传统券商更具备先发优势，海量年轻、长尾流量的持续变现是东方财富业绩的安全垫。
另外，东方财富网现在已经成长为国内头部财经咨询平台，股吧是国内证券投资领域最活跃的互联网财经互动平台之一，且旨在面向机构和专业投资者提供专业金融数据服务的Choice资讯终端目前已初具形态，多层次、立体的流量平台网络已经形成，伴随着移动端业务的进一步推动，公司的业务增长逻辑比较清晰。东方财富一直在积极布局财富生态圈，其“公募基金” “基金代销”与“证券” “股吧”已经形成了以流量为基础、流量变现为核心本质的“产销协同”之态。
阳勇：东方财富相比传统券商高运营成本和高杠杆，公司运营成本更低且杠杆更加稳健。从未来较长的周期来看，互联网券商相对具有更高的性价比。
博弈：白酒板块泡沫
“茅、五”估值不高VS白酒周期走的太快
进入2021年以来，以白酒为代表的消费股再度领跑。数据显示，白酒板块18只个股2021年以来股价全部创出历史新高，而从截至14日收盘的区间累计涨幅来看，酒鬼酒、泸州老窖、水井坊、贵州茅台的涨幅居前。本周，白酒板块大幅回调，再次引发核心资产抱团股的深度讨论，甚至话题一度登上微博热搜。
《红周刊》：白酒行业高景气度能持续多久？
董宝珍：这轮白酒周期上升速度太快，因此存在“早熟”现象。理由有几个，一是回顾2002到2012年年的白酒周期，10年间价升量增，比如茅台酒价格从每瓶几百元涨到1000多元。但这轮周期2016年以来，仅4年时间，很多白酒的酒价就已经再度翻了几倍，透支了其上涨空间。二是，2020年茅台和五粮液的季报和年报预告净利润增长速度再度从最高时的50%下降到百分之十几，而该净利润增速对于高端白酒而言属于低增长。所以我的看法是，当前白酒已经进入了新一轮的调整周期。
翟敬勇：自1971年尼克松退出金本位后，货币超发成为全球现象，大家更愿意将资金放在确定性高的企业。而中国的餐饮文化未来20年还是不会改变，那在此背景下，具备提价能力的中国的品牌白酒竞争力会越来越强，进而吸引更多全球资金前来投资。。
张可兴：白酒行业的景气度能持续到2025年，因为从2015年到2025年正好是一个十年的产业经济周期，这也符合整个白酒行业历史发展特点。
《红周刊》：调整后仍有“上车”空间吗？
张可兴：现在白酒股估值已经不便宜，而且很多股票特别是一些二、三线的白酒股，市盈率都已经达到100多倍，泡沫化非常明显，当前并不是大资金或者大仓位去建仓白酒股的一个时点。
翟敬勇：投资不是看所谓的PE.PE是用现在的价格/过去的利润，而我们真正要投资的是未来其竞争力能够带来永续现金流，通过现金流贴现模式来计算出其价值。所以我认为目前龙头白酒公司估值基本合理，依然不贵。
牛壮：白酒股估值不低了，但是龙头依旧有空间。二三线白酒、黄酒、啤酒有泡沫。
张李冲：目前对于太热的消费龙头股我们可能不太会高仓位持有。我们以投资组合方式来获取投资收益，所以在投资过程中，会一边不断减持类似茅台这种获得高估值溢价的公司，同时也会挖掘更多仍在底部或具备非常大估值优势的公司，并不断买入。预期它们具有更高的安全边际，未来超额收益会比茅台、五粮液更高。
《红周刊》：乐观者认为，金龙鱼、农夫山泉等公司PE都100倍了，茅台、五粮液没有理由不给到100倍。
董宝珍：这是非理性的表现。一个公司的估值应该给多少倍市盈率，决定于该公司的成长能力和成长速度，决定于护城河宽度，决定于该公司的客观基本面状态，不决定于别的公司的估值。当市场再也不能从基本面上找到上涨理由后，与已经严重泡沫化的毫不相干的其他股票的估值进行比较就成了推升估价的理由！这正是市场已经非理性的表现。
张可兴：茅台14日收盘PE为60倍，我觉得未来不排除其估值溢价会到100倍。因为当市场疯狂的时候，没有人可以阻挡，200倍PE也是有可能的，所以情绪化的东西很难下定论，因此，茅台涨到任何一个位置，大家都不要觉得很奇怪。
牛壮：水、油龙头公司泡沫已经有些明显了，基础消费品的价格敏感度是非常高的，提价并不容易。但茅台我认为其估值暂时没问题，因为它的价格还没市场化。如果按照目前市场零售价，重新计算一下茅台的利润，大家就能发现其当前估值还很便宜。体现在报表上只是时间问题。
阳勇：茅台本轮上涨的逻辑主要为提价预期和产品持续供不应求，如通过提高直销比例和其他系列酒的出厂价
达到变相提价。我们认为，作为行业龙头，其整体估值在白酒企业中并不高。且受益于春节，茅台渠道端持续供不应求，终端价格有望继续上涨，股价有支撑。我们依旧会将资金持续投入以茅台为代表的优质核心资产。
翟敬勇：我的观点很明确，茅台对我而言，只有买入和持有两个步骤！
芦斌：可能茅台未来还会继续创新高，但我们的投资理念不太愿意接受如此高的估值，因此，如果有新的资金，我们也不会在当前时点重仓买入茅台。
（文章来源：证券市场红周刊、东方财富网）
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