天风证券：春季躁动哪些板块表现好的概率最大？

　　此外，市场关注当前央行行为是否与人民币升值有关？

　　参考2018年，当时人民币贬值压力较大，易纲行长虽然强调货币政策的内外平衡主要以对内为主，但也提到利率不能太低不然会影响汇率。目前人民币已经升值到相对较高的位置(中美利差同样如此)，我们看到央行不断通过不同的宏观审慎管理工具进行应对，这可能说明当前汇率位置已经达到了考虑外部均衡的压力位置，那么对应而言，是否意味着利率不能太高？我们认为这是完全可能的。

　　进一步将时间向前延伸到2015年811汇改后，我们可以发现OMO利率和美联储的联邦基金目标利率在大方向上基本保持一致，只是在具体时点有所差别。此前美联储已经讲得很清楚在2021年不会加息，从这个角度来看今年我国政策利率大概率也会维持稳定。当然，人民币汇率问题还要考虑基本面、内外环境、中美关系和美国政府换届等因素，并且相比起永煤信用事件，人民币升值问题对于货币政策来说应该只是次要问题。

　　总的来看，中央经济工作会议定调宏观政策不急转弯，我们解读是转弯的方向不变，只是节奏上有所考虑。从货币政策角度则是要把住货币供应的总闸门，维持流动性不松不紧的状态，在政策利率不调整的情况下市场利率大概率是一个上有顶下有底的情况。在央行超额续做MLF以来，我们团队认为10年国债3.2%和10年国开3.7%左右存在一定安全边际。票息舒服与否是市场参与的重要前提。目前宏观政策环境下利率不太可能突破这样一个上有顶下有底的区间震荡格局，我们建议还是以票息作为核心考虑因素。

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