中泰证券：牛市买券商 可还有机会吗？

　　政策红利打开的估值想象空间

　　除了持续走高的成交量，政策红利带来的估值想象空间同样不容忽视。新《证券法》实施、注册制试点、金融进一步开放……包括国盛证券、华泰证券的非银行业报告中都提到，伴随改革积极信号的不断释放，当前券商行业创新周期进一步深化，除此之外，监管层积极推动打造航母级券商，支撑估值突破。

　　这份突破的背后，则是在新一轮资本市场改革开启的背景下，对券商从传统的资本市场通道的角色向综合服务商转型的憧憬，包括提高直接融资比例、打造高质量投资银行、提升行业的ROE等业务展望与转型。

　　不过，以上关于政策红利打开行业想象空间的情景，经历过上一轮牛市的投资者不该觉得陌生。2014年的券商行情同样与新国九条的发布相伴共舞。此外，彼时申银万国证券和宏源证券的合并，也曾让行业的并购重组预期一度升温。

　　事实上，如果追溯过往数据，对比2014年7月22日至2015年6月15日期间券商指数高达250%的累计涨幅，即使现在继续追高券商股，似乎仍有充分的想象空间。

　　不过，追高券商股的难点，往往在于对退出时机的拿捏。一旦牛市转熊，券商股的调整力度也相当惊人，也许还并无太多征兆。曾有媒体统计过2015年的50大熊股榜，结果，11只券商股赫然在列。但若论及业绩，2015年三季度券商行业的净利润增长率全部超过100%。

　　无怪乎华西证券的非银行业周报这样评价，研究券商基本面对行情的指导效果，不如判断大盘趋势更重要。

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