国信策略：银行股如何走出低估值陷阱
05/27
08:05
首先第一点，银行股的绝对收益应该没太大问题。如果持有一个相对较长的时间(比如一年)，如果目前已经达到估值下限的银行板块市净率不再创新低，那么持有一年的期望收益率就是板块的ROE，也就是大概在12%左右，如果随着经济的好转板块估值还有修复的可能性，那么这个期望收益率还会更高。
第二点相对收益，我们判断出现以下三种情况，银行股大概率会获得相对超额收益：一是市场出现连续调整，由于银行股当前估值已经处于“极端便宜”的水平，防守属性强，市场调整中预计将会有超额收益。二是再次出现超预期的政策变化，比如房地产政策放松或者现在市场热议的财政赤字货币化，银行板块也可能像14年超预期降息后一样获得不错的表现。三是在全球流动性极度宽松的情况下，如果通货膨胀出现，整体经济名义增速将回升，银行股预计也会表现很不错，类似2017年的情况。
综合来看，目前A股的银行股“退可守”应该问题不大，“进是否可攻”取决于前述相对收益情况二和三是否会出现，从我们的判断来看，这种情况在今年年底到明年年初是有可能会出现的。
银行股“低估值”“不涨”是全球普遍现象
在A股市场中，银行板块的估值最低，市盈率仅有6倍，从市净率角度来看的话，银行股破净更是极其平常的事情。事实上，银行股估值太低并不是A股市场独有的，如果我们把视线范围放得更广一些，会发现这在全球其实都是一个非常普遍的现象。
我们在表 1中汇总整理了在A股及海外上市的主要银行以及它们的估值情况。对比来看，当前A股主要的银行市盈率均值在6.2倍，中位数5.4倍，华夏银行的PE最低仅为4.5倍；绝大部分银行的市净率均小于1，市净率均值在0.8倍，中位数0.7倍，仅有招商和宁波银行尚未破净。海外银行的估值同样普遍较低，表中主要银行的市盈率均值和中位数在7.9倍，略高于A股，但市净率的均值和中位数分别仅有0.6倍和0.5倍，比A股的还要低，海外银行市净率在0.2、0.3倍这样极低水平的情况非常多。这背后也反映了中国银行的盈利能力(ROE)要比海外银行高。
我们在之前《失效的低估值策略》报告中指出过，大致从2018年底开始至今，A股市场中低估值策略失效了，低估值组合收益率显著跑输大盘，银行板块的走势便是这一现象的重要体现。图1报告了申万银行指数相对于Wind全A指数的超额收益走势情况。从图中可以看出，从2018年底左右至今，银行指数的超额收益在不断下降，银行指数显著要跑输大盘。
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