兴证策略王德伦：当前A股市场高股息资产投资机会凸显

　　在2017年9月初到2018年3月初，以及2019年7月初到2020年3月末这两个时间段内，南下资金H股持股比例对和AH股息率之差从缺乏弹性到变得略谨慎，相关性有减弱的迹象。由此我们可以认为 寻找特定方向的高股息策略在H股投资中可能会起到越来越重要的作用。

　　基于兴业证券海外策略团队的研究显示AH平均溢价与行业平均股息率负相关。我们在南下资金H股持股比例变化和股息率两个变量的基础上增加对AH溢价的考量，在2017年9月初到2018年3月初以及2019年7月初到2020年3月末这两个时间段内高股息H股在较大概率上获得南下资金加仓，且变得相对更加集中。

　　虽然上述分析能够验证高股息策略在H股投资中的有效性，但是我们仍然需要仔细分析H股存在的可能风险点。首先，在流动性维度上，成交活跃是A股估值相对较高的原因之一，在H股投资性价比较高的条件下，重点选择流动性较好的高股息标的。其次，兴业证券海外团队研究显示资金面对AH溢价影响趋弱，H股相对A股折价回到系统性因素——汇率。自2017年7月以来，AH溢价与人民币贬值预期存在着高度的正相关，系统性因素影响比重上升。最后，A股和港股红利税和交易税等税制差异。

　　上述分析显示H股在高股息策略上的相对有效性，但是考虑到投资港股市场存在市场壁垒和可能风险点。我们建议 A股市场投资者重点关注一些在具备稀缺性特征的A股高股息标的。例如没有H股的稀缺型A股高股息标的，例如长江电力股息率相对明显高于相似港股中资股和美股股息率，这在A股高股息策略投资中可以作为投资策略的一个重要参考。

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