兴证策略王德伦：当前A股市场高股息资产投资机会凸显
04/14
10:53
投资要点
★ 高股息绩优股是兴业证券策略组2020年度策略推荐的三个方向之一。站在当前时点，市场对我们推荐的高股息策略逻辑已充分认可，更加关注高股息策略在当前市场环境下有效性。本文基于不同线索展开论述。
★ 为什么在当前时点高股息策略是有效的？
——股债性价比转向股票，高股息策略受重视。当前10年期国债收益率与沪深300股息率之差达到历史低点，上证综指跌至近一年来最低(2646点)，伴随着国债收益率维持低位，“资产荒”加剧，具备高股息特征股票资产相对更加受重视。
——从历史复盘角度来看，10年期国债收益率与沪深300股息率之差跌至底部反弹后，往往会走出一波高股息资产强于大市的行情。不管是2005年基本面过热，2008年外部冲击下衰退，还是在2016年复苏等宏观背景，只要是股债性价比转向股票信号不断增强，高股息策略大概率走出一波强于大市行情。
——当前A股市场高股息资产投资机会凸显。从当前宏观环境来看，类似重演20世纪30年代大萧条成为小概率事件。从大类资产配置来看，资金在熊市先流入黄金避险，4万亿催化2009年前7个月的反弹行情期间高股息资产接力黄金上涨。 从投资标的维度来看，当前滚动12个月股息率超过3%的上市公司比例为9.86%，略低于2018年末11.79%的占比，A股市场高股息资产投资机会凸显。
★ 基于一般框架看高股息策略有效性
——近20年长期样本表明高分红比例、低市盈率、稳定分红比例更重要。将全A股票区分为高分红比例高市盈率、高分红比例低市盈率、低分红比例高市盈率和低分红比例低市盈率等投资组合。历史回测显示，高分红比例低市盈率组合，以及稳定分红比例组合相对其他组合有更好的市场表现。
——短期择时维度下分红实施日具有明显的超额收益。基于2010年到2018年的历史数据显示投资者如果在分红实施日之前购买相关标的，则有较大概率获取超过大盘的超额收益。保利地产、长江电力和工商银行三家上市公司2010年到2018年数据显示，在分红实施公告日之前如果能够买入相关标的，在分红实施公告日卖出，可以获得平均来看2%以上的超额收益。
——成长型高股息策略长期收益占优，价值型高股息策略波动性小。当前市场更有可能类似2006年和2016年，货币政策难以出现明显收紧，而财政政策将会比较积极，从而推动股债性价比偏向股票，利好价值属性强高股息策略。
★ 基于行业差异分析高股息策略有效性
——银行、地产等高股息逻辑：买得足够便宜，分红确定性要强。从历史滚动股息率来看，当前银行和房地产行业股息率分别为4%和3%，具备明显板块配置价值。 银行和房地产估值处于历史底部，“买得极端便宜”。从当前时点来看银行和房地产市盈率分别处于17.6%和0.25%的分位水平上，市净率分别处于0.12%和0.38%的分位水平上。 从分红比例上来看，银行地产头部公司确定性较强。五大国有银行分红率基本稳定在30%，招商银行、兴业银行和平安银行分红率也分别稳定在30%、20%和10%的中枢上。地产龙头公司万科和保利地产分红比例与头部银行类似，也大致稳定在30%。交通银行、中国银行、农业银行三家公司股息率高达5%以上，房地产行业金科股份和蓝光发展股息率超过4%，万科和保利地产股息率在3%以上，这些高股息的优质资产在全球利率下行和资产荒背景下投资价值凸显。
——公用事业和交运等行业高股息逻辑：关注类债券资产。类债券资产可以分为两类：一类是成熟期的类债资产，稳定的现金流带来高股息回报；另一类是业绩增速较高的成长性类债资产，表现为高增长和未来高分红。基于上述选股标准，我们发现：(1)长江电力作为类债券高股息资产的杰出代表，股价持续走高，从2014年至今不到7年时间内股价上涨2.5倍，年化平均收益率接近25%；(2)2008年到2018年十年间宁沪高速股价的首要贡献因素是分红，其次是业绩，估值贡献为负。高股息+高成长属性带动宁沪高速取得较高的分红回报和分红再投资收益，这得益于公司业绩稳健增长和可预期的未来高派息政策 。
——传统周期股高股息逻辑：关注周期弱化的核心资产配置价值。通过采取一体化战略，周期类企业可以获取多个维度上的竞争优势。 中国神华煤电纵向一体经营，有效平抑煤价周期波动。在有效减弱周期波动的条件下，中国神华三年平均股息率高达7%以上，是资本市场上少有的“现金牛”。
——科技行业成熟期的高股息标的：选择适当标的和加仓时机。IBM案例表明对于科技行业公司，当具有强大行业竞争力的IBM进入成熟期时，高股息策略应时而生。如果投资者能够在1991年-1993年之间发现IBM高股息策略的长期回报潜力，那么在未来20年时间股价691%的涨幅中，分红再投资将贡献489%，分红将贡献104%，业绩和估值的直接贡献仅为98%。因此在1993年IBM进入成熟期时，采取高股息策略长期持股将会使投资者获得相当大的超额收益(同一时间段内标普500涨幅为430%)。
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