国泰君安：未来A股最核心的定价要素是什么？分红

　　A股预期成长性估值溢价过高，

　　高股息风格估值修复空间尚存

　　从上图可以看到，A股相对海外市场高估值的核心原因在于给予股票成长性过高的估值溢价；A股成长性指标变化一个标准差，对数估值提升幅度是成熟市场的4.75倍。因为g是未来一年短期的成长性预期，过高的估值溢价可能与A股投资者投资周期较短有一定的关联，因而在A股长线投资者占比提升的背景下，成长性的估值溢价将逐步下降。而A股股利分配率对估值的影响仅为成熟市场的60%，其估值修复空间仍有一定的空间。

　　大市值风格估值修复已基本完成

　　经历了近些年的大市值风格的估值修复，大市值风格的估值溢价已逐步与海外接轨，但从回归数据比较来看，A股对数市值回归系数0.10已基本与海外持平，目前大市值股票的估值优势并不大。从近一年的风格可以看到，大市值风格的因子累积收益率基本处于横向震荡的状态。

　　哪些行业具有估值国际比较优势？

　　行业估值比较算法具体如下：

　　1、选股A股总市值大于50亿、PE>0,2019年有分红记录并有分析师覆盖的个股，共567只。

　　2、利用第一章节拟合的模型预测A股预期估值

　　3、计算行业内成分股预期估值的调和平均值

　　4、计算行业内成分股当前PE的调和平均值

　　5、对比各行业的预期估值和当前PE

　　截止2020年3月11日，从模型预测结果来看，最具估值优势的GICS二级行业依次为：消费者服务、医疗保健设备与服务、银行、公用事业和耐用消费品与服装。其中消费者服务和医疗保健设备与服务行业当前PE低于预测PE，是A股市场少有的相对海外市场被低估的行业。

　　A股市场当前市场给予了相对成熟市场过高估值的板块为：家庭与个人用品、技术硬件与设备、汽车与汽车零部件、软件与服务等GICS行业。

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