天风策略：大进大出之后再看关于外资的短期行为
04/10
10:29
2.1
台股：MSCI纳入“空档期”，外资持续带量流入
台股纳入MSCI新兴市场指数，前后经历了十年，期间外资持股比例从7.0%升到18%。第一步：1996年9月3日，纳入比例50%，1996年末外资持股占比8.7%；第二步：2000年6月1日，纳入比例65%；第三步：2000年12月1日，纳入比例80%，2000年末外资持股占比8.8%；第四步：2005年5月，纳入比例100%，2005年末外资持股占比18%。期间，第一步到第二步，时隔4年；第四步到第五步，时隔5年。而这个过程，也是伴随着台湾对外资投资额度、个股投资额度上限、外资资质要求等限制的不断放开。
在这期间，我们观察到几个现象：
(1)MSCI纳入比例提升期间，台股的外资持股占比持续提升。特别是在纳入因子由80%提升至100%的五年中，外资持股占比持续快速上行。
(2)在96-00和01-05年两段“纳入空档期”，外资净流入额持续为正。期中，96-00年，外资净流入5642亿新台币，持股比例由8.7%到8.8%；01-05年，外资净流入18870亿新台币，持股比例由8.7%到18%。
(3)外资流入并非脉冲式，纳入期间整体流入节奏表现平稳，且净流入的峰值并不一定发生在纳入比例提升当年。98、00和02年这三年流入金额较少，主要是由于当年的指数跌幅较大，分别下跌了-21.6%、-43.9%、-19.8%。
(4)100%纳入后，外资持股比例有逆周期特征；且每年资金流 入金额通常为正，仅在市场大跌时才为负，外资对市场表现出稳定器的作用。比例提升至100%后，外资持股比例继续提升1-2年，之后维持相对稳定，且有逆周期特征，即：市场下跌时持股比例上升、市场上涨时持股比例趋于下降。而资金流入金额每年通常都是正的，表现相对平稳，除非在08、11、18年市场大跌时才有明显流出(但此时的持股比例仍在提升)。
(5)汇率的影响：MSCI纳入期间，外资持股比例基本不受汇率波动影响，期间台币是贬值趋势，而外资持股比例持续上行；纳入比例提升至100%后，外资持股比例的短期波动会受汇率影响(升值时持股比例上升、贬值时下降)，但波动幅度不大。
2.2、韩国：纳入期间及随后三年，外资每年持续净流入
韩国股市纳入MSCI比例从0%到100%经历了6年：韩国设立QFII制度时，外资持股比例限制为10%，1992年1月7日按20%比例首次纳入；1993年实现资本项目自由兑换；1996年9月3日比例上调至50%，金融危机后全面放开外资准入，1998年9月1日比例上调至100%。韩国市场在MSCI纳入期间，外资的表现与台湾市场类似。
在这期间，我们观察到几个现象：
(1)与台湾市场表现类似，外资流入并非脉冲式，纳入期间(92-98年)外资持续流入，且比例提升至100%后，外资还将继续流入一段时间(3年，99-01年)。
(2)在纳入期间，外资每年的买入额均为正，且金额的大小与指数呈现一定反向关系。即市场下跌时外资买入金额加大，上涨时买入金额减少。
(3)在纳入比例提升至100%后的第四年开始(02年之后)，外资有进有出。02-09年表现出一定的逆周期特征，10年至今，韩国综指波动幅度较小，外资股的市值占比维持在32%的中枢波动。
(4)在完全纳入MSCI后，韩国股市和美国股市的同步性大幅提升。76-98年，韩国综指与标普500的相关系数+0.58；98年之后，相关系数提升至+0.71。台湾股市也有类似的特征，76-05年，台湾加权指数与标普500的相关系数+0.70,05年之后，相关系数提升至+0.88。
(5)汇率的影响：在纳入比例提升至100%后，韩国外资持股比例的短期波动也会受汇率影响，呈现一定反向波动的特征，升值时持股比例上升，贬值时持股比例下降，但幅度都不大。
火了144年的老字号
