方正策略：如果基准利率下调 资产市场如何演绎？

　　2 1996-2002年的降息周期

　　1996-2002年的降息周期分为两阶段，第一阶段从1996-1999年，降息后中长期股票市场表现较好。第一阶段从1996年5月降息开始，直至1999年6月，期间3年左右共降了7次息，一年期存款利率由10.98%大幅下调至2.25%，由于该阶段中国经济增速持续下滑，且受到亚洲金融危机冲击，因此降息频率较快。1996年5月首次降息后短期市场表现均欠佳，降息次日、一周以及一个月内上证指数均下跌，分别下跌3.9%、2.9%和2.7%，但一个季度内上证指数大幅上涨31.5%。实际上，1996年5月开启的降息周期确立了中国股市第一波牛市(1996-2001年)的流动性基础，在整个降息周期内上证指数涨幅翻倍，在1999年6月最后一次降息后经济开始缓慢爬升，股票市场在1999年下半年调整之后持续上涨。

　　第二阶段是发生在熊市中的一次降息，对股票市场影响不明显。第二阶段为2002年2月的降息，在互联网泡沫破灭以及“911事件”冲击下，2001年全球经济发生衰退，外需不振拖累经济增速二次探底，2002年2月21日央行时隔近3年将存款利率下调0.27%，降至1996-2002年降息周期的最低点1.98%。由于本次降息股票市场已处于熊市之中，市场的核心矛盾在于股权分置问题，因此降息后短期市场涨跌互现，降息次日、一周以及一个月内上证指数分别上涨1.6%、下跌0.3%和上涨9.8%。中长期来看，本次降息后中国经济开始腾飞，但股票市场却持续处于熊市之中，仅有的做多机会是2003年和2004年初五朵金花带来的春季躁动行情。

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