中泰宏观：“虚幻”出的“25万亿”！对基建增速的系统测算

　　政策银行金融债也可能会成为今年的一大发力方向。在政策银行金融债中，国开债是基建投资的主要力量，从以往融资规模来看，国开债净融资额在政金债中几乎占了一半。预计今年国开债继续发力，净融资额或增加至8000亿元。

　　第三项资金来源就是国内贷款：受益于资本金比例下调，会有所改善。2019年11月国务院下调部分基建项目的资本金比例，港口、沿海及内河航运项目资本金最低比例由25%降至20%；部分补短板的基础设施项目在一定前提下，下调幅度不超过5个百分点。这也意味着基建项目可以撬动更多的配套贷款，但撬动的幅度还得取决于银行的投资意愿。2017年国内贷款投向基建的比例为17.3%，预计今年银行贷款对基建的支持力度会有所上升，假定投向基建的比例小幅回升至19%；另一方面信贷边际放松，去年新增贷款增速4%，假定今年升至6%，那么 今年国内贷款对基建资金的贡献约有3.4万亿，相比去年增加3600 亿。

　　从以上主要的融资渠道来看，专项债可能是今年基建发力的主要来源。根据我们的估算，今年的预算内资金+专项债+政金债+国内贷款的规模，较去年大概增加1.5万亿，其中专项债的增量最明显。自筹资金中的其他部分增量不会太大，外资和其他资金一般都比较平稳，因此按照目前这个资金规模来看的话， 可以推动今年的基建投资增速回升至8%。

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