国泰君安：与五年前的牛市相比 本轮行情有四个积极变化
02/24
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积极变化之三：
三大增量资金正缓慢入市
相比2015年，我们还看到三个额外的“资金优势信号”：
1、持续流入的北上资金——全球风险因素下行“叠加”盈利修复，北上资金有望持续加码。
我们认为，外资流入核心与全球风险因素、A股盈利相关，伴随全球风险因素的下行和市场盈利的修复，外资加码有望超出预期。
根据我们的研究，外资净流入的长期趋势与A股盈利增速高度相关，短期流入的节奏与VIX等代表全球风险指标的因素高度相关。
因此尽管短期来看，由于海外市场的波动，北上资金可能受到影响，但长期看将伴随A股盈利增速的回暖而继续流入。
▼北上资金流入趋势与盈利增速相关
数据来源：国泰君安证券研究
▼ 北上资金流入节奏与风险因素相关
数据来源：国泰君安证券研究
2、银行理财收益率走低，带来社会财富再分配。
“无风险利率下行预期”叠加“市场的学习效应”，社会财富的股市配置需求有望超出预期，而降准降息将是催化无风险利率下行的关键因素。
从银行理财收益率角度看，目前类似2014-2015年环境，银行理财收益率有下行基础。不过不同的是，当前银行理财收益率已经触及历史低位，下行空间相对有限。
这一轮的银行理财收益率下行是从2018年开始的，伴随刚兑打破而产生。如果比较股市和银行理财的收益性价比来看，当前处于历史高位，在风险偏好的作用下有望带动社会财富的再分配。
3、公募新成立/申赎已超过2014年，居民的配置力量不容忽视。
春节后，科技类公募基金火爆发行，建信、招商、永赢3只科技基金吸引250亿元资金认购，申万半导体指数2020年以来上涨近60%，表现远超费城半导体指数，两市融资余额超过2018年初高点。
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