2020热线财经> 要闻

中国居民增配权益大浪潮已来股市性价比优势逐步凸显

　　金融供给侧改革背景下，股市的性价比优势将逐步凸显。在过去，股市长期的收益率与房市相差不大，因为股票波动大，所以居民资产配置中股市的比例极低。展望未来，在金融供给侧改革的大背景下，我们认为股市的波动率会下降，我国股权投融资大时代即将来临。2019年2月22日，中共中央总书记习近平在中共中央政治局第十三次集体学习时强调要“深化金融供给侧结构性改革，增强金融服务实体经济能力”。9月10日，证监会系统全面深化资本市场改革的12条重点任务正式发布，其中明确提出推动更多中长期资金入市。这些给金融供给侧改革指明了方向。我们在前期报告《再论19年类似05年：金改VS股改-20191119》中分析过，从股票市场的融资端来看：我国目前的上市和退市制度尚有不足之处，使得股市优胜劣汰的作用机制不明显。为了提升上市公司质量，并使金融更好地为实体经济服务，18年11月我国正式提出设立科创板并试点注册制，19年7月科创板正式开市。我国退市制度改革也在逐步推进，18年11月沪深交易所发布了《上市公司重大违法强制退市实施办法》，有进有出建立市场良性循环，通过一系列增量改革唤醒资本市场的生命力。从股票市场的投资端来看：长线资金的引入将壮大机构投资者，进而使股市资源配置更加有效。“房住不炒”的理性回归进一步弱化了地产的投资属性，引导居民资产配置从房产走向股权资产。刚兑的打破将提振风险偏好，降低A股风险溢价，推动以险资、银行理财为代表的机构资金增配权益资产。此外，2019年12月底新的证券法修订完成，此次修订是证券法颁布实施21年以来的第二次全面大修，与之前的版本相比，新证券法在证券发行制度、证券民事赔偿诉讼、大幅度提高证券违法成本等方面作出了修订完善，进一步夯实了保障资本市场健康、高效运行的法制基础。因此展望未来，股市也有望能带来稳稳的幸福。

　　中国居民增配权益的大浪潮已来。改革开放后我国居民财富水平逐步改善，2000年前后，商品房改革加上股市逐步发展起来，居民开始对盈余的财富进行多样化配置。过去20年居民资产主要配置在房产上，而向后展望10-20年，我们认为居民资产配置的方向将从房产转向权益资产，原因如前所述，一是产业结构转型期地产在经济中的重要性会下降，二是金融供给侧改革后权益资产的性价比上升。居民投资股市有两种途径，一是通过购买股票直接投资股市，二是通过购买基金、养老金等产品，由机构投资者代表他们进入股市。在美国，居民除了自己参与股市的投资外，也通过购买基金、养老金等方式间接进入股市，而我国居民主要是自己炒股，养老金、银行理财等产品还在发展中。我们认为未来我国居民资产配置转向股市，类似1980年代美国，一是通过购买保险养老金或者理财金入市，这类长线资金也将逐步提高入市比例，详见前期报告《打破刚兑是股权投资成人礼-20190830》、《险资“资产荒”再现-20191021》；二是通过自行购买股票或者偏股型基金入市。截至2019年中，居民储蓄存款有67万亿元，非保本银行理财22万亿元，算上保本产品后总规模超过30万亿元(投资股票的比例不到2%)，合计现金类资产大约100万亿元，而2020/02/12A股总市值为64万亿元，自由流通市值24万亿元，居民资产将是股市中不可忽视的一股力量。着眼2020年，我们认为受新冠肺炎影响，牛市3浪将延后，但不会缺席。参考最近两轮牛市中第二阶段(09/01-09/11、14/03-15/02)，即3浪的居民资金入市规模，银证转账月均流入约600亿，偏股型基金(股票型混合型)份额月均增加100亿，考虑到随着公募基金的发展我国居民投资基金的比重也在上升，我们估算2019年全年银证转账2800亿元，公募基金入市资金1900亿元，2020年全年银证转账4000亿元，公募基金入市资金3000亿元。