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海通策略荀玉根：坚定信心保持耐心牛市格局没变节奏变了

　　盘整期结构更重要。我们回顾去年市场盘整期行情，19/05/06-19/08/06市场盘整的时候白酒行业领涨，上涨11.1%，19/08/06-19/12/03市场盘整的时候电子行业领涨，上涨22.0%。在这两个阶段大盘仍在缺口下方反复盘整，而白酒和电子这两个子行业由于基本面数据较好，取得的超额收益较为明显。这次盘整，什么行业将领跑呢？我们认为2月4日市场的反弹已经给了信号，2月4日主要指数涨跌幅从高到低排列分别为创业板指(涨跌幅为4.8%，后同)、中小板指(3.7%)、沪深300(2.6%)、上证50(2.5%)和上证综指(1.3%)，行业涨幅居前分别为医药(3.7%)、电子(3.1%)、电力设备及新能源(2.3%)和传媒(2.3%)，可以发现TMT和新能源产业更占优。对应到基本面数据上，从这次披露的年度预告数据来看，代表科技股的创业板业绩整体回升。根据2019年年报预告，据此计算创业板整体19年归母净利累计同比增速为67.6%，而19Q3/19Q2为-5.9%/-21.3%。创业板中的个股主要集中在TMT、医药和电力设备及新能源这三个行业，因此创业板业绩趋势可以代表这些行业的趋势：19Q3创业板归母净利润中TMT占比为23.3%，医药为23.7%，电力设备及新能源为10.3%，其他行业为42.7%。拉长时间看，着眼整个牛市3浪，最终还是利润增速快的行业涨幅更大，我们认为这次牛市的主导产业是科技券商。从政策角度看，产业政策支持、中美争端引发的国产替代、金融领域鼓励直接融资有助于新兴产业发展。从技术周期角度看，当前正处在5G引领的新一轮科技周期中，借鉴2012-15年历史经验，科技股行情往往会扩散，从硬件到内容到软件到应用场景，科技行业包括TMT和新能源车。券商行情可能会滞后于科技行情，等待牛市三浪启动后会更强。回顾历史，牛市3浪中的日均成交量是1浪的1.5-1.9倍，日均成交额是1.6到2.5倍，本轮牛市1浪期间全部A股日均成交额约为6300亿元，参考历史经验，牛市3浪日均成交额有望近万亿，券商高贝塔特征将逐渐显现。此外，在金融供给侧改革的背景下，做大直接融资、股权融资，必将做大做强证券行业，券商盈利能力更能进一步提升。