中信证券：货币宽松仍将继续 后续会有降准政策

　　欧美央行：扩表推动信贷扩张

　　不同于中国，欧美央行宽松的货币政策导致央行资产负债表扩张并推动银行加速扩表。从美联储和欧央行的资产负债表和各自区域内银行资产负债表扩张情况来看，美联储扩张资产负债表稍微领先于商业银行资产负债表扩张。对美联储而言，2015年期美联储扩表增速维持稳定、内部结构出现调整，这一阶段美国商业银行资产负债表仍然维持周期性扩张和收缩；对欧央行而言，除2012年欧央行快速扩表没能引起欧洲银行扩表外，其他时期欧央行的扩张性货币政策都较好低推动了欧洲商业银行的扩表行为。

　　之所以欧美中央银行资产负债表变动与商业银行资产负债表的联动与中国的情况有异，原因在于货币政策工具的不同。正如前文所述，中国当前仍然有较高的存款准备金率，这也导致在过去一段时间中国货币政策多采取降准的方式进行宽松，借此推动商业银行加速扩表，但是央行本身会出现缩表的情况。

　　于此不同的是，欧美已经几乎没有降准空间，这限制了欧美央行通过降准推动信用派生的途径。美联储和欧央行的准备金率处于很低的水平，美国的法定存款准备金相比准备金总额来说很低，欧央行准备金要求相比存款也处于非常低的水平。极低的准备金率水平使得美联储和欧央行在开展宽松货币政策时只能选择主动流动性投放或降息(例如QE和负利率)，而从会计的角度，在美联储和欧央行主动投放中，一笔中央银行的资产就对应着一笔商业银行的负债，这种情况下美联储和欧央行的主动扩表会直接推动商业银行的被动扩表。中国央行仍然具有一定的常态化货币政策空间，通过降准的方式被动以期推动商业银行扩表不同于美联储和欧央行主动投放形式推动商业银行扩表。

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