海通策略荀玉根：业绩圆弧底逐步形成

　　19Q3创业板归母净利润累计同比为-5.9%，剔除温氏股份乐视网后为0.3%。19Q3/19Q2/19Q1创业板归母净利润累计同比为-5.9%/-21.3%/-14.8%。我们剔除对创业板整体盈利影响较大的温氏股份和乐视网，得到19Q3/19Q2/19Q1创业板剔除温氏股份乐视网后归母净利润累计同比为0.3%/-6.2%/-7.5%，低于2010年以来中位数18.1%，对应2010年以来归母净利润增速从低到高的15.7%分位，在回落了13个季度后在19Q3企稳。而19Q3/19Q2/19Q1创业板归母扣非净利润累计同比为46.4%/26.4%/1.2%，在19Q2开始明显好转。19Q3/19Q2/19Q1创业板ROE为2.2%/1.5%/1.9%，低于2010年以来均值7.6%，处于2010年以来ROE从低到高的7.8%分位。19Q3/19Q2/19Q1创业板指归母净利润累计同比为1.5%/-8.8%/-23.7%，而2010年以来中位数为15.1%，对应2010年以来归母净利润增速从低到高的32.4%分位。19Q3/19Q2/19Q1创业板指ROE为8.3%/7.0%/6.1%，低于2010年以来均值9.8%，处于2010年以来ROE从低到高的18.4%分位。过去几年，创业板进行大量并购重组并作出业绩承诺，这会透支未来业绩增长空间，而且后续商誉减值也拖累业绩。18年创业板业绩大幅下滑源于商誉减值，18年创业板归母净利润基数偏小，当时归母净利累计同比从18Q3的-1.5%降至18Q4的-69.4%，加之19年商誉减值规模变小，我们认为19年创业板业绩有望见底回升。结合以上分析，我们推算19年创业板归母净利润同比为12%，对应ROE为3%。

　　分行业看，盈利回升趋势较好的如券商、保险等。考虑到单个季度盈利数据受到基数影响，波动较大，我们分析三季报数据的同时，用TTM口径的归母净利同比来衡量各个行业盈利趋势，考查19Q3、19Q2和19Q1，三个季度归母净利润增速回升趋势较明显、且三季报原始值较高的行业如下：保险归母净利同比(TTM)为84.5%/41.6%/21.7%，原始值为83.2%/77.6%/68.6%，ROE为19.0%/17.2%/14.3%；券商归母净利同比(TTM)为25.7%/1.5%/-9.7%，原始值为68.5%/61.3%/93.4%，ROE为6.0%/5.4%/5.2%。三季报利润同比增速基本平稳但绝对值仍较高的行业是：白酒归母净利同比(TTM)为27.1%/26.4%/30.6%，原始值为22.7%/25.6%/27.8%，ROE为26.4%/27.2%/24.6%；食品归母净利同比(TTM)为16.2%/18.2%/19.4%，原始值为12.5%/12.4%/9.9%，ROE为16.4%/16.7%/16.0%。相反，盈利回落趋势较明显的行业如：通信、石油石化、国防军工、钢铁、餐饮旅游、纺织服装等，详见下表4。

　　盈利与估值匹配度较好的如银行、房地产、白酒等。从各个行业的盈利估值匹配度来看，我们以沪深300指标作为基准，位于沪深300右下方的行业匹配度较好，其次是位于右上方的行业。金融、地产、周期性行业参考PB-ROE模型，19Q3沪深300(PB(LF，下同)为1.5倍，ROE(TTM，下同)为11.3%，以此为基准，各行业中银行和房地产较优。其中，银行PB、ROE分别为0.9倍，11.3%；房地产分别为1.4倍，13.4%。不过，房地产19Q3/19Q2/19Q1净利同比(TTM)为3.3%/4.7%/9.5%，净利润趋势较差，而银行为7.6%/6.6%/6.4。消费、科技类行业参考PE-G模型，沪深300(PE(TTM，下同)为11.9倍，19Q3净利累计同比(TTM，下同)为9.6%，以此为基准，各行业中白酒较优。其中白酒PE为32.4倍，19Q3净利累计同比/TTM同比为22.7%/27.1%，ROE(TTM)为26.4%。

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