中信证券：中国央行的降息可能最早出现在明年一季度
10/31
10:30
债市策略
美联储在降息之余，也发出了不同的声音。首先，美联储的会议声明和鲍威尔的讲话都传递出保险性降息已经结束这样一个观点。会议声明删除了“采取适当行动”的承诺；鲍威尔则表示相信货币政策处于良好位置。
但是，美债收益率曲线却变平了。美债长端收益率下行了4BP左右，短端变动相对较小，这与美联储与鲍威尔对经济的乐观描述有些出入。我们认为，美联储只是暂时地停止了降息，12月份可能不会再降息，但是明年上半年或将再次进入降息节奏。鲍威尔也并没有将降息大门关上，其认为如果前景发生实质改变，将继续作出回应；而美联储当前已经进入“一会一议”的节奏，这也意味着经济前景一旦变化，那么降息也将再次来临。
让美联储对当前货币政策感到处于良好位置的原因，很重要的一点是，风险的降低。市场也认识到这一点，所以最近市场的长期降息预期，与英镑的走势高度相关。鲍威尔提到，认为前景面临的风险已朝积极方向发展，英国无协议退欧的风险似乎已大幅下降。中美贸易谈判也出现进展。关于风险这一部分，我们是认同的，因此从短期看，美联储的降息或许会因此暂停。而且，随着外部风险继续缓和，年内美债有继续调整可能。但是，从一个更长期的视角，对美国的经济难以像声明里面描述的那般乐观。从企业端，美国企业利润的下降值得关注，而且当前企业端杠杆创历史新高，如果企业利润继续恶化，引发美国企业的信用风险；从居民端，虽然会议声明提到居民支出以强大的速度增长，但是当前薪资增速放缓，利息支出增加且储蓄率提高，消费端也将承压。因此，这一次保险性降息可能不够，明年上半年美联储可能将重新回到降息的路径当中。
从国内的角度看，虽然受到通胀制约，但猪肉通胀没有经济周期属性，更多是阶段性的。从中期来看，中美货币政策并未完全脱钩，中国货币政策的宽松只是被推迟了，中国央行的降息可能最早出现在明年一季度。
金银魔术师 沈国兴
