天风策略：如果利率水平中枢下移 应该如何配置？

　　最终，我们复盘历次利率下行的风格表现得到下表：

　　整体来看，利率周期性波动对大类板块的影响在于：

　　由宽松货币推动的利率下行更利好成长股，此时整体风险偏好大多时候比较高，市场愿意给成长性以更高的溢价；

　　由融资需求回落推动的衰退式的利率下行更利好消费和金融，即市场更加看重业绩的稳定性，同时业绩的稳定性也意味着防御属性更强。

　　3、利率水平中枢下移的美国经验

　　由于A股可回溯周期内，多为短周期利率下行(最长的是14-16年下行三年)，类似美股的长区间下行还没有出现。因此，这一小节中，我们重点回溯1980年代开始，美国国债收益率开启30年的趋势下行过程中，对大类板块的影响。

　　首先，一个国家的利率水平中枢，与该国的实际经济增长，在大部分时候都是同向变动。以美国为例，1960年代，美国实际经济增长较50年代提升了0.5%，同时美国债收益率也不断中枢上移。

　　1970年代开始，美国实际经济增长出现连续的下台阶，除了因为抑制70年代的超高通胀导致了利率飙升，在此之后，美国债收益率进入了漫长的中枢下移过程。

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