中信证券：如何理性看待降息？国债能否破3的关键

　　债市策略

　　2019年以来引导利率的核心因素从货币政策转向经济基本面，全球降息周期、国内经济基本面的长期压力使得市场风险偏好继续走向保守，成为利率下行的推动力。 而另一方面，一季度信贷抢先投放提前透支了信贷需求，而票据冲量、票据利率进入“1时代”也体现了目前信贷需求的不足， 银行风险偏好降低转而更多寻求优质资产造成的“资产荒”局面也维持了利率下行大趋势。我们认为长期来看利率已经存在下行突破3%的空间，我们将10年期国债到期收益率中枢区间下调为2.8%~3.2%。

　　但利率要实质性“破3”仍然需要降息推动。从10年国债到期收益率与政策利率利差来看，在2016年利率低点时，十年国债到期收益率与7天逆回购和1年期MLF政策利率利差最低点为39bps和-36bps，而当前利差分别为50bps和-25bps，距离最小利差仅仅11bps的空间，因而3.0%成为10年国债收益率的一个阶段性底部，一季度利率低点也没能突破3.0%。我们认为利率下行趋势下利率存在短时向下突破3.0%的可能，但要实质性突破3.0%仍然需要进一步宽松的政策推动，而若年底降息政策落地可能会推动利率突破3.0%并下行到2.8%。

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