海通证券姜超：长期来看我国消费具备广阔的提升空间

　　商品消费和服务消费规模大体相当。事实上，通过上市公司数据，我们还可以把服务消费包括进来，从而对经济增长中的消费规模做以更近似的模拟。而我们首先需要清楚的是，实际消费中商品消费和服务消费的比例。国家统计局公布了居民消费的结构，18年居民消费中服务消费占比约为49.5%，而政府消费的结构，我们通过17年的政府采购金额来近似，剔除工程部分(更多地反映投资)，其中服务占比约为53%，而商品部分约为47%。最后，根据18年的GDP支出法统计，居民消费约占最终消费支出的72%，据此测算，实际消费中商品消费约占49.6%，而服务消费约占50.4%，两者占比大体相当。

　　考虑服务消费，增速水平更高。将限额以上零售口径构造的商品消费增速和批零行业上市公司营收反映的商品消费增速，分别与服务类上市公司营收增速按比例进行整合，就可以得到对于包含服务消费的总消费增速的近似模拟。通过结果来看，由于受到限额以上零售结构的拖累，根据其商品消费指标所构建的总消费增速， 19Q1约为7.5%，即便如此，消费增速也大体落在8%左右，与社零增速相差不大，高于限额以上零售增速的水平。而根据批零行业上市公司营收指标所构建的总消费增速，则录得9.2%，与18年底最终消费支出增速非常接近，并且也反映了19年以来消费略有回落的趋势，对于实际消费的模拟或许也更为准确。

　　最后，我们必须要对通过上市公司模拟实际消费的方法以及由此得到的结论做以几点说明：

　　一是龙头效应下降，高估可能性不大。近年来部分消费行业集中度有着明显的提升，比如说白酒行业，可能就面临着强者恒强的局面，但是从整体上来看，限额以上零售规模占社会消费品零售总额的比重持续下降，17年底尚有44%，而19年1季度已降至不足36%。限上消费向限下扩散意味着从整体来看，消费的龙头效应下降，所以上市公司数据高估实际消费的可能性不大。

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