中信建投策略：牛市回头值千金 业绩估值显优势

　　从行业分类和风格分类来看，金融、成长板块业绩改善最为明显，2019Q1中信成长风格企业的净利润同比增速5.2%，超过2018Q2的水平，金融净利润同比更是达到了16.7%，为2014年以来的最高水平。周期行业延续了2018年以来的增速下滑，2019Q1利润增速下降至为-15.7%。

　　2.2 销售净利率提升改善业绩

　　从盈利能力来看，全部A股ROE(TTM)环比小幅回升，全部A股(非金融)和全部A股(非金融石油石化)的ROE(TTM)基本持平于2018Q4。中小企业板和创业板2018Q4盈利能力大幅下滑至历史新低，2019Q1 ROE降幅收窄，止跌企稳趋势出现。在2018年大幅进行资产减值之后，中小创板块将轻装上阵，盈利能力将逐步企稳。从杜邦分项来看，ROE的企稳主要靠销售净利率的提升支撑，而资产周转率和负债率变化不大。

　　2.3 通信、非银、休闲服务等行业业绩更优

　　从风格的角度我们也发现周期行业业绩持续下滑，成长金融风格2019Q1业绩改善较为明显。具体从行业层面来看，TMT(通信、传媒、计算机)利润增速环比提升非常明显，以采掘、化工、钢铁为代表的周期行业利润增速环比降幅较大。从增速绝对量来看，通信、计算机、休闲服务、国防军工、非银、综合的增速为正，且处于历史较高水平上。

　　从盈利能力变化来看，通信、非银、休闲、食品饮料、建材等行业的ROE(TTM)提升最大。综合来看，通信、非银、休闲行业的一季报增长趋势较好，后续在经济逐步企稳的背景下值得进一步关注。

　　2.4 小市值企业业绩改善明显

　　我们将A股企业按市值进行分组，进而分析全部A股企业的利润市值分布情况。从利润占比来看，2019Q1的净利润主要来自于大市值企业，市值500亿元以上的企业净利润占比达到75%。但从环比变化来看，小市值企业业绩改善更为明显，其中50亿元市值以下的公司净利润占比环比提升4.35个百分点，而500亿元以上的企业占比环比变化-3.17%。这也显示了结构性政策取得了一定的效果，中小企业在信用宽松的环境下业绩大幅改善。

　　在净利润增速改善的同时，大市值企业的营收较为稳健，小市值企业的营收增速继续下滑。后续在需求端进一步改善以及PPI的回升带动下，企业营收也将逐步反弹，盈利能力的持续性改善值得期待。

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