海通宏观姜超：CPI大幅回升通胀风险可控 预测4月CPI续升

　　1。 3月CPI大幅回升

　　1.1 3月CPI同比2.3%

　　3月CPI环比下降0.4%，同比大幅回升至2.3%。3月食品CPI环比下降0.9%，节后食品价格季节性回落，鸡蛋、水产品、鲜菜和牛羊肉价格下降，各地猪肉价格涨跌互现，平均上涨1.2%，影响CPI上涨约0.03个百分点；非食品方面，节后出行需求减少，旅游、机票和住宿价格下降，务工人员返城，劳动力增加带动服务价格回落，成品油两次调价推动柴油和汽油价格上涨，3月非食品CPI环比下降0.2%。

　　1.2 食品跌幅不及同期

　　3月食品价格环比-0.9%，远低于去年同期-4.2% ，也低于历史同期均值-2.0%。

　　具体来说，春节过后需求减弱会导致大部分食品价格季节性回落，其中鸡蛋、水产品和鲜菜价格分别下降6.0%、3.6%和2.6%，牛肉、羊肉和鸡肉价格分别下降1.8%、1.7%和1.6%，上述六项合计影响CPI下降约0.21个百分点。但是受到猪周期启动和非洲猪瘟疫情影响，猪肉价格反季节大幅上涨，3月环比平均上涨1.2%，是食品CPI环比跌幅小于季节性的主要原因。

　　从同比来看，3月食品价格上涨4.1%，涨幅比2 月上升3.4个百分点，创下18年2 月以来新高。猪价反季节上涨带动猪肉价格同比由负转正，结束连续25个月的负增，影响CPI上涨约0.12个百分点。受到猪价上涨带动，畜肉价格同比也由2月-0.9%大幅回升至3月的4.7%。同时，多地低温阴雨天气导致鲜菜供给减少，由于价格环比跌幅小于去年同期，鲜菜价格同比大幅上涨至16.2%，影响CPI上涨约0.42个百分点。但是鲜菜价格上涨属于短期天气因素，目前菜价已经开始小幅回落，不会对CPI产生长期影响。

　　3月猪肉价格上涨对CPI的拉动作用弱于预期。往往在春节后期猪肉价格受到需求减弱的影响会出现季节性回落，但是今年3月以来猪肉价格反季节上涨，目前猪肉价格已经上涨至20元/公斤以上。猪肉价格的这一波快速上涨引发了市场对通胀大幅上升的预期，但是从猪肉CPI同比来看，猪肉价格对CPI同比的拉动作用在0.12个百分点左右，小于预期，主要原因一是猪肉价格是反弹起点较低，猪肉价格同比仅上涨到5.1%；二是猪肉对CPI的权重下降，目前仅为2 %左右。

　　但是今年猪肉价格仍然是CPI重要的影响因素。去年8月我国首例“非洲猪瘟”发现以来，疫情愈演愈烈，生猪和能繁母猪存栏量持续下降至27754万头和2738万头，创下历史新低。而3月以来猪肉价格的这一波上涨已经表明猪周期正式启动，未来随着生猪出栏量的持续下降，供给弱于需求的格局将支撑猪价持续上涨。我们预计本轮猪周期中猪肉价格有望在今年年底接近30元/公斤，并在明年年初达到33元/公斤左右。同时，目前猪肉批发价格同比已经上升至20%，就算猪肉价格不进一步上涨，4月猪肉CPI同比也有可能接近20%，届时对CPI同比的拉动将达到0.4个百分点以上。

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